“双循环”理念系列专题之三：构建双循环体系，迎接证券化时代_39页_2mb

行业研究/深度研究总结

核心内容

本文围绕“双循环”经济发展战略，分析了资本市场在构建内循环与外循环中的核心作用。通过推动企业资产证券化和居民财富金融化，资本市场成为新旧动能转换的重要平台。同时，加大对外开放力度，以制度接轨和账户开放促进国际资本流动，实现“走出去”与“引进来”的双向互联互通。

主要观点

1. 资本市场是“双循环”体系的核心枢纽

   • 通过证券化和金融化，打通产业与居民财富之间的正向循环，实现资源配置效率的提升。
   • 我国证券化率较低，亟需推进直接融资体系以支持产业升级和创新产业发展。

2. 企业资产证券化构建内循环

   • 新经济产业需要直接融资体系支持其从创新到产业化全过程。
   • 以美国为例，产业升级伴随证券化率快速提升，资本市场成为创新产业发展的核心推动力。

3. 居民财富金融化强化内循环

   • 居民财富以房地产为主，金融资产配置比例较低，未来有较大转移空间。
   • 专业机构是居民财富进入资本市场的主要渠道，包括理财、基金、养老金和保险等。

4. 多层次资本市场改革推动制度跨越

   • 多层次资本市场体系是对接投融资需求的关键。
   • 注册制、信息披露制度、交易制度和退市制度的完善，是构建市场生态的基础。

5. 对外开放是贯通外循环的重要途径

   • 通过制度接轨、账户开放、国际化品种扩容，提升资本市场国际竞争力。
   • 引进外资、推动资本双向流动，助力人民币国际化和高水平开放试验区建设。

关键信息

产业升级与证券化

• 我国新经济产业（如信息技术、高端装备、新能源等）正在崛起，需资本市场支持。
• 2019年末我国证券化率仅为59%，远低于美国176%和日本、英国等成熟市场。
• 美国1990年代证券化率快速提升，推动了信息业、医疗保健业等新兴产业崛起。

居民财富转移与资本市场

• 2019年中国个人可投资资产约200万亿元，其中金融资产仅占20.4%，存在显著提升空间。
• 中国居民直接配置股票的比例仅为1.3%，而美国为15.6%。
• 通过理财子公司、公募基金、养老金、商业保险等渠道，居民财富有望逐步入市。

资本市场制度改革

• 我国多层次资本市场体系包括主板、中小板、创业板、新三板及区域性股权市场。
• 新《证券法》实施、金融委会议、《要素市场化》等政策推动资本市场改革。
• 注册制试点在科创板和创业板，强调市场化、透明化、灵活化和严格化。

外部循环与开放策略

• 通过制度接轨、账户开放、期货品种国际化，促进国际资本流动。
• 外资额度逐步松绑，主动与被动资金加速入场。
• 人民币国际化进程加快，打造世界高水平开放试验区。

重点推荐标的

风险提示

• 外需下行压力过大
• 改革推进速率慢于预期
• 大国博弈向科技、政治等多领域扩散的不确定性

结论

本文强调资本市场在构建“双循环”体系中的关键作用，提出通过证券化、金融化和开放化推动经济转型。重点推荐国泰君安、招商银行和中国平安，认为其在证券化时代具备良好的发展机遇。同时，指出我国资本市场改革正在多点开花，未来有望成为推动经济高质量发展的核心力量。