20200731-华泰证券-银行_双循环_理念系列专题之三-构建双循环体系_迎接证券化时代_39页_2mb

行业研究报告总结：构建双循环体系，迎接证券化时代

核心内容

本报告围绕“双循环”理念，提出资本市场是构建国内国际双循环体系的核心枢纽。通过推动企业资产证券化和社会财富金融化，资本市场将促进产业升级与经济转型。同时，加大对外开放力度，通过制度接轨和账户开放，实现“走出去”与“引进来”的双向互联互通，形成更加开放、包容、高效的市场生态。

主要观点

• 资本市场是双循环体系的枢纽：推动产业升级和经济转型需要融资体系变革，资本市场将发挥关键作用，通过直接融资支持创新产业发展，实现资源优化配置。
• 证券化与金融化是核心驱动力：证券化率的提升和居民财富向资本市场转移将形成正向循环，推动社会财富与资本市场深度融合。
• 多层次资本市场体系是关键支撑：多层次市场体系能够满足不同阶段企业的融资需求，完善发行、信息披露、交易和退市制度将提升市场效率与稳定性。
• 制度变革与政策支持是改革基础：我国监管层通过新《证券法》、金融委会议、《要素市场化》等政策推动资本市场改革，促进市场生态的优化。

关键信息

产业升级，以证券化构建内循环

• 产业升级需要健全、匹配的投融资机制支持。
• 新经济产业具有高风险和低固定资产率特征，需通过直接融资体系实现产业化。
• 中国证券化率较低（2019年为59%），与美国（176%）及成熟市场（如日本、英国）相比仍有较大提升空间。
• 产业升级将推动证券化率快速提升，资本市场将为新经济企业提供重要融资支持。

资本市场引领产业创新

• 产业升级离不开资本市场支持，尤其是直接融资体系。
• 美国经验表明，证券化率提升与产业升级同步，形成正向循环。
• 美国在1990年代通过多层次资本市场体系，促进新兴产业崛起，如信息技术、医疗保健、专业服务等。
• 美国证券化率快速提升（由50%升至150%），资本市场成为经济增长的重要引擎。

财富转移，以金融化强化内循环

• 中国居民财富主要集中在房地产，金融资产配置比例低，有较大转移空间。
• 居民财富通过专业机构入市，包括理财、基金、养老金和保险等渠道，为资本市场提供长期资金。
• 2019年中国人均可投资资产约200万亿元，其中金融资产仅占20.4%，配置空间广阔。
• 若提升居民财富入市比例，预计可为资本市场贡献11.1~13.5万亿元增量资金。

美国经验：实体经济、资本市场、社会财富正向循环的1990年代

• 1990年代美国证券化率快速提升，资本市场与新兴产业形成良性互动。
• 养老金、保险资金、共同基金等机构投资者成为市场重要力量，推动资本市场发展。
• 美国通过制度改革，提升权益类资产配置比例，形成财富增值效应和产业反哺机制。

制度跨越，以变革重塑市场生态

• 多层次资本市场：包括股票、债券、基金、期货等市场，形成金字塔形结构，满足不同层次的融资需求。
• 包容的发行制度：注册制试点推动直接融资占比提升，突出市场化筛选机制。
• 透明的信息披露制度：提高市场信息质量，支持投资者决策。
• 灵活的交易制度：通过涨跌幅、做空机制等提升市场定价效率和流动性。
• 严格的退市制度：优化市场资源配置，保障市场健康运行。

博采众长，以开放拥抱外部循环

• 通过制度接轨和对外开放，推动资本市场国际化。
• 外资额度逐步松绑，主动与被动资金加速入场，实现资本双向流动。
• 期货品种国际化有助于人民币国际化，打造高水平开放试验区。
• 深化国际合作，完善金融监管体系，提升市场吸引力。

重点推荐标的

• 国泰君安：创新能力较强，机构客户基础扎实。
• 招商银行：零售业务标杆，财富管理领先。
• 中国平安：代理人转型改革深化，生态建设逐步落地。

风险提示

• 外需下行压力过大，经济增速下行超预期。
• 改革推进速率慢于预期。
• 大国博弈向科技、政治等多领域扩散的不确定性。