双循环系列报告之三：80_90年代日本“双循环”的启示-20201127-申港证券-28页_981kb

80-90年代日本“双循环”的启示

核心内容

80-90年代的日本经历了由外需主导型向内需主导型经济模式的转变，这一过程中，日本采取了一系列内外政策来应对美日贸易摩擦带来的挑战，并推动了经济结构的优化与产业升级。通过提高居民收入、减税降费、金融干预、产业结构调整、土地政策改革、财政扩张及完善社会保障体系等措施，日本成功地在经济转型中实现了资本市场和产业结构的双重升级。

主要观点

• 美日冲突背景：80年代中期开始，美日贸易摩擦全面升级，日本成为美国贸易赤字的主要来源国，日元升值对出口形成压制。
• 日本经济衰退与政策转变：1980-1983年日本陷入经济衰退，伴随财政赤字问题。为应对经济困境，日本开始从出口导向型转向内需导向型经济模式。
• 政策组合拳：日本通过提高工资、降低税费、金融宽松、产业升级、土地利用优化、基建投资及完善社会保障等多维度政策，推动内需增长和产业结构升级。
• 资本市场表现：在政策推动下，制造业与第三产业股票指数表现强劲，如精密仪器、电子设备、汽车、服务业等，而传统重工业和部分消费品行业表现疲软。
• 经验对中国的启示：当前中国与80年代日本在外贸依存度、与美国贸易关系及经济发展模式上有相似之处，因此日本经验对中国实现“双循环”具有参考价值。

关键信息

对内政策

• 提高工资与居民收入：通过“国民收入倍增计划”和持续的收入提升，居民购买力显著增强。
• 减税降费：降低个税与企税，提升居民可支配收入，刺激消费。
• 金融干预：多次下调利率，实行低利率政策，推动资产价格和消费增长。
• 产业结构调整：推动从传统重工业向高端制造业转型，发展科技立国战略。
• 土地与城市开发：提高土地利用率，推动城市化，带动服务业和消费升级。
• 财政扩张：通过基建投资和公共住宅建设，刺激内需和经济增长。
• 社会保障完善：提高养老和失业保险，增强居民消费信心。

对外政策

• 海外直接投资：日本通过海外投资和制成品进口，缓解贸易摩擦，拓展经济空间。
• 金融自由化：推动金融、资产交易自由化，但加剧了行业竞争与金融风险。

资本市场价格变动

• 消费板块走强：零售、批发、汽车等行业股票指数在“繁荣”阶段表现突出。
• 利率债走牛：低利率政策推动利率债价格上升，形成长牛趋势。
• 制造业与服务业升级：精密仪器、电子设备、汽车等中游偏下行业表现良好，而重工业和部分必需消费品表现不佳。
• 房地产与建筑业波动：虽然前期表现强劲，但后期受政策和经济环境影响，出现明显下跌。
• 金融行业分化：证券业与银行业在自由化过程中激烈竞争，整体表现式微。

经验与线索

产业升级

• 后工业化阶段：主导产业将从重工业向高端制造业升级，如智能仪表装备、大型智能工程机械、高效农业机械等。
• 消费结构优化：城市化和消费升级推动服务业需求增长，消费呈现普及与升级并行。
• 政策驱动内需：提高居民收入、减税降费、完善社会保障是释放消费潜力的关键。

双循环潜力

• 中国具备双循环条件：拥有庞大的消费市场和强大的本土产能，相比日本更具实现“双循环”的潜力。
• RCEP的作用：RCEP将成为中国“外循环”的核心，促进区域经济合作和贸易便利化。
• 房地产软着陆：当前中国房地产市场正经历软着陆阶段，需逐步减少对地产的依赖，转向消费和服务业。

投资策略

• 关注行业：精密仪器、电子设备、汽车、批发、零售、医疗、服务业、教育、卫生保健、智能仪表装备、大型智能工程机械、高效农业机械、环保机械等。
• 风险提示：需警惕海内外关系变动超预期、政策力度不及预期等风险。

结论

日本在80-90年代的“双循环”经验表明，通过政策引导和结构调整，可以有效应对贸易摩擦和经济转型挑战。当前中国在外贸依存度下降、经济模式转型及城市化进程中，具备实现“双循环”的良好基础，应继续推进内需增长和产业升级，以构建更加稳健的经济体系。