2017年-BIS国际清算银行_Dollar_pricing_redux_55页_929kb

总结：Dollar Pricing Redux

核心内容

本文探讨了国际贸易中价格设定机制对汇率波动的影响，提出了一个新的“美元定价”（Dollar Pricing, DP）范式，以解释近年来关于价格设定的实证研究结果。传统的“生产国货币定价”（Producer Currency Pricing, PCP）和“本地货币定价”（Local Currency Pricing, LCP）模型未能充分反映实际贸易中价格设定的复杂性。作者通过构建一个包含美元价格刚性、战略互补性和进口中间投入的动态一般均衡新凯恩斯模型，验证了DP范式在解释汇率变化对出口和进口价格、数量及贸易条件的影响方面更具优势。

主要观点

1. 美元在国际贸易中的主导地位

   • 全球贸易中，绝大多数交易使用少数几种货币结算，美元的使用尤为广泛。
   • 实证数据显示，美元在进口和出口结算中的占比显著高于其在贸易总量中的占比，表明美元在国际贸易中具有“主导货币”地位。
   • 欧元的占比相对较低，且仅在欧洲国家中较为显著。

2. 价格设定机制对汇率传导的影响

   • 在DP范式下，企业以美元定价，汇率波动对出口和进口价格的传导率接近1，且随时间缓慢下降。
   • 在PCP范式下，出口价格对汇率的传导率初始接近0，而进口价格接近1，随时间逐渐上升。
   • 在LCP范式下，出口价格传导率初始较高，随后下降，而进口价格传导率则初始较低，逐渐上升。
   • DP模型的传导机制与实际数据更一致，显示出口数量对汇率变化的反应较弱，而进口数量反应较强。

3. 战略互补性与进口中间投入的影响

   • 战略互补性使企业在面对成本冲击时倾向于调整价格而非数量，从而降低了汇率变化对出口价格和数量的影响。
   • 进口中间投入的增加降低了非贸易品价格对边际成本的影响，从而弱化了汇率波动对出口的传导。
   • 这些因素共同导致DP模型下的汇率波动对贸易条件和出口量的影响较小。

4. 哥伦比亚的实证分析

   • 哥伦比亚作为以美元结算为主的新兴市场国家，其数据支持DP范式。
   • 1%的汇率贬值仅导致制造业贸易条件下降0.3%。
   • 进口价格的传导率接近1，而出口价格的传导率接近0.8，两者均随时间下降。
   • 进口数量显著下降，而出口数量变化不显著，进一步支持DP范式。

关键信息

• 模型设定：本文构建了一个包含制造业、同质商品和非贸易品三个部门的小型开放经济模型，其中制造业出口采用美元定价，进口商品价格以美元计价。
• 价格刚性：在DP模型中，价格和工资在长期中是灵活的，但短期内存在刚性，导致汇率波动对价格的传导有限。
• 战略互补性：企业之间的战略互补性影响价格设定，使得价格调整具有协同效应。
• 进口中间投入：制造业生产中使用进口中间投入，使得非贸易品价格对边际成本的影响减弱，从而降低汇率波动对出口的冲击。
• 实证支持：哥伦比亚的实证数据显示，DP模型在解释汇率波动对贸易条件、进出口价格和数量的影响方面表现最佳。

结构概述

• 引言：指出汇率波动在国际贸易中的重要性，以及传统PCP和LCP模型的局限性。
• 定价货币：分析全球贸易中主要使用美元结算的现象，强调美元的主导地位。
• 模型构建：建立包含DP、PCP和LCP三种定价机制的模型，比较其在不同情景下的表现。
• 长期分析：在价格和工资完全灵活的假设下，分析DP模型的长期特征，包括价格弹性、贸易条件和汇率传导。
• 哥伦比亚数据：利用哥伦比亚的海关和企业生产数据，验证DP模型的预测，发现其与实际数据高度一致。

结论

本文提出并验证了“美元定价”范式，认为在国际贸易中，企业倾向于以美元定价，这种定价机制与战略互补性和进口中间投入密切相关。实证分析表明，DP模型在解释汇率波动对贸易条件和进出口价格、数量的影响方面优于传统模型，为理解国际价格传导和货币政策提供了新的视角。