BIS国际清算银行-The-dollar-bank-leverage-and-real-economic-activity_-an-evolving-relationship_18页_681kb

总结：美元、银行杠杆与实际经济活动的演变关系

核心内容

本研究探讨了自2008-2009年全球金融危机（GFC）以来，美元汇率、银行杠杆与实际经济活动之间的关系发生了显著变化。研究通过分析全球制造业采购经理人指数（PMIs）、世界贸易增长以及全球金融状况指标，揭示了美元在金融条件传导机制中日益重要的作用，同时指出VIX指数的影响力有所下降。

主要观点

• 美元指数成为金融条件的重要指标：美元指数不仅反映了国际贸易中商品的相对价格，还通过影响金融条件成为衡量风险承担能力的重要工具。
• 银行杠杆与VIX的关系减弱：在GFC前，银行杠杆与VIX指数之间存在显著的负相关关系，但在GFC后，这种关系已不再明显。
• 美元对实际经济活动的影响增强：GFC后，美元升值与全球制造业PMI和世界贸易增长之间出现了负向关系，表明美元在金融条件传导中的作用增强。
• 金融中介模式变化：GFC后，金融中介模式从以银行为主转向以市场为基础，美元作为风险承担能力的指标逐渐取代了VIX。
• 美元信用条件对全球供应链的影响：美元信用条件的变化会影响制造业企业的融资需求，尤其是那些参与全球供应链的企业。

关键信息

1. 金融中介的变化

• 银行部门的收缩：GFC后，银行部门的资产和权益增长放缓，特别是欧元区银行经历了持续的资产收缩。
• 市场中介的兴起：市场中介的作用增强，取代了传统银行在金融条件传导中的主导地位。
• 美元作为风险指标：美元指数成为衡量风险承担能力的重要指标，其对银行资产负债表成本的影响显著。

2. 美元、PMIs与贸易增长的关系

• VAR模型分析：通过小型向量自回归（VAR）模型分析美元升值对全球PMI和贸易增长的影响。
• GFC前后的对比：
  • 在GFC前，美元升值会促进全球PMI和贸易增长。
  • 在GFC后，美元升值反而抑制全球PMI和贸易增长，表明传导机制发生了变化。
• 美元升值的负面效应：美元升值使美元计价出口变得昂贵，同时抑制了美元计价贷款的增长，从而对实际经济活动产生负面影响。

3. 金融变量与PMIs的演变

• 主成分分析：使用金融变量的主成分分析来预测PMI，发现美元指数在预测中表现优于VIX。
• 主成分因子载荷变化：美元指数的因子载荷增加，而VIX指数的因子载荷减少，表明美元在金融条件传导中变得更加重要。
• 风险承担能力的衡量：美元指数比VIX更能准确反映风险承担能力，尤其在GFC后。

4. 美元对全球贸易的影响机制

• 定价渠道：美元升值可能通过影响美元计价贷款的增长来影响贸易。
• 计价渠道：美元作为贸易计价货币，其升值可能使非美国国家之间的贸易减少，因为出口变得更加昂贵。
• 金融渠道：美元升值通过提高美元信用的流动性，可能降低银行的尾部风险，从而促进美元信用的扩张。

结论

研究指出，GFC后，美元在金融条件与实际经济活动之间的传导机制中变得更加重要。美元指数不仅影响贸易，还成为衡量风险承担能力的关键指标。与此同时，VIX在解释金融变量变化中的作用减弱，银行杠杆与VIX之间的负相关关系也有所改变。这些变化反映了金融中介模式的转变，以及美元在全球经济中更广泛的影响力。

附录信息

• 数据来源：包括美联储、Bloomberg、Datastream、ICE BofAML指数、MSCI等。
• 图表说明：
  • 图1：43家美国和欧元区大型银行的总资产和账面权益变化。
  • 图2：杠杆与VIX指数的关系，显示GFC前后关系的变化。
  • 图3：美元与覆盖利率平价（CIP）偏差的关系，揭示美元升值与CIP偏差扩大的联系。
  • 图4-5：美元升值对全球PMI和贸易增长的脉冲响应。
  • 图6：金融变量主成分分析的因子载荷变化。
  • 图7：美元计价信贷对新兴市场的影响。

表格信息

• 表1：使用金融变量主成分进行PMI预测的现在预测（nowcasting）结果。
  • 全样本：R² = 0.936，RMSE = 0.843。
  • GFC前：R² = 0.910，RMSE = 0.906。
  • GFC后：R² = 0.912，RMSE = 0.950。
  • 美元因子载荷为负，表明美元升值对全球PMI具有抑制作用。

参考文献

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