2018年-BIS国际清算银行_Business_models_and_dollar_funding_of_global_banks_48页_995kb

总结：全球银行的商业模式与美元融资

核心内容

本研究探讨了全球银行在美元融资市场中的商业模式差异及其对美元融资价格的影响。研究指出，自欧债危机以来，欧洲银行与日本银行在美元资产持有和融资来源方面出现了显著分化，这种分化影响了美元融资市场的定价机制。

主要观点

• 美元资产与融资来源的分化：自2008年金融危机以来，日本银行在美元资产持有和融资来源方面显著增长，而欧洲银行则有所缩减。日本银行的美元资产规模增长了88%，而欧洲银行减少了42%。
• 日本银行的“美元回购溢价”：日本银行在与美国货币市场基金（MMF）的回购（repo）交易中支付更高的利率，即使在控制了合同和风险特征后，这种溢价仍然存在。该溢价约为3个基点，且无法通过未观察到的对手方风险来解释。
• 商业模式影响融资需求弹性：日本银行的美元资产具有较长的久期，导致其对长期美元融资的需求相对缺乏弹性。这种需求弹性差异结合市场摩擦，解释了美元融资价格的差异。
• 市场摩擦与定价机制：由于美元回购市场是场外市场（OTC），银行与MMF之间的议价能力影响了定价。日本银行由于依赖较少的对手方，议价能力较低，导致其在回购市场中的融资成本较高。
• MMF改革对定价的影响：2016年美国MMF改革引入浮动净值（NAV）和赎回限制，导致MMF投资者对长期回购的兴趣下降。日本银行由于缺乏多样化的融资渠道，不得不依赖更贵的外汇掉期市场来应对季度末的流动性冲击。

关键信息

美元资产与融资模式

• 日本银行：在美元资产方面占据主导地位，尤其是长期美元贷款。其美元资产规模约为2.5万亿美元，是英国、德国和法国银行的1.7倍和2倍以上。
• 欧洲银行：减少美元贷款，转向短期盈利机会，其美元资产主要集中在超额准备金和回购中介，且融资期限较短。
• 非美国银行的美元融资来源：日本银行主要依赖MMF提供融资，但比例较低（1.6%–11.7%），而其他银行通过回购、商业票据（CP）、存款证（CD）和资产支持商业票据（ABCP）获得更多美元融资。

融资价格差异

• 日本回购溢价：即使控制了风险因素，日本银行在回购交易中仍支付更高的利率，这表明存在市场摩擦。
• 风险定价：在回购中，不同类型的抵押品对利率的影响显著，尤其是非美国国债抵押品的利率高出约26个基点。
• 久期与利率的关系：每增加3天的久期，回购利率平均上升1个基点。

市场结构与流动性

• MMF的流动性约束：MMF在流动性管理上受到限制，无法提供长期回购，因此更倾向于与长期客户交易。
• 欧洲银行的流动性策略：欧洲银行通过内部资本市场和超额准备金套利（IOER）来优化流动性，而日本银行则受限于较少的融资渠道。

欧洲银行的中介作用

• 欧洲银行的中介角色：欧洲银行可能作为中介，将MMF的短期美元融资转给日本银行，从而获取利润。
• 利润空间：非日本银行通过从MMF借入隔夜资金并贷给日本银行30天的期限，可以获得16个基点的利差，远高于欧洲银行的IOER套利空间（约8个基点）。

市场摩擦与定价机制

• OTC市场的特性：由于美元回购市场为场外市场，议价能力和关系摩擦对定价有显著影响。
• 关系摩擦：日本银行由于依赖少数对手方，议价能力较低，导致其融资成本上升。而欧洲银行由于更多样化的融资渠道，能够更有效地管理流动性。

研究贡献

• 商业模式与融资价格：本研究揭示了全球银行商业模式差异如何影响美元融资价格，强调了议价能力和关系摩擦在定价中的作用。
• 美元融资网络的形成：日本银行的集中融资行为可能影响全球美元融资网络的结构。
• 与现有文献的联系：研究结果与全球银行文献、美元融资网络研究以及场外市场摩擦研究相呼应，为理解美元融资市场提供了新的视角。

数据与方法

• 数据来源：使用美国货币市场基金的监管文件（FFIEC 002）和BIS统计数据。
• 分析方法：采用双重差分法（Differences-in-Differences）分析2011年2月至2017年12月期间的回购数据，探讨日本银行与MMF之间的定价差异。

结论

• 日本银行的融资行为：日本银行由于商业模式和融资渠道的限制，表现出对长期美元融资的相对不敏感需求，导致其在回购市场中的成本较高。
• 政策与市场影响：美国MMF改革对美元融资市场产生了显著影响，促使日本银行转向更贵的融资渠道，而欧洲银行则通过中介角色获得利润。
• 未来研究方向：研究结果对理解美元融资市场中的定价机制和流动性管理具有重要意义，同时也为政策制定者提供了参考。