深度报告-20210629-东方证券-科沃斯-603486.SH-战略转型顺利推进_科沃斯+添可双轮驱动高增长_39页_955kb

科沃斯战略转型与业务发展总结

核心内容

科沃斯是一家深耕机器人行业二十余年的中国领先企业，2019年战略调整后实现业务转型，2020年营收和净利润均实现显著增长。公司主要业务包括服务机器人和清洁类小家电，其中服务机器人业务占总收入的60%，清洁类小家电收入占比38%，其中添可子品牌贡献了17.41%的收入，成为新的增长点。公司同时布局国内外市场，2020年国内收入占比53.29%，海外收入占比46.71%。

主要观点

• 战略调整成效显著：2019年公司主动退出代工业务，集中发展自有品牌，推动产品高端化与技术升级，2020年服务机器人自有品牌收入占比达98.39%，毛利率提升至42.86%。
• 产品技术迭代：科沃斯持续投入研发，推动扫地机器人从随机碰撞向全局规划、智能避障技术发展，2020年全球市占率达17%，位列全球第二。
• 市场渗透率提升：中国清洁电器市场渗透率远低于韩国等国家，预计未来几年将加速提升，洗地机作为新品类有望成为增长引擎。
• 渠道布局完善：公司线上线下销售渠道覆盖广泛，2020年线上销售占比高，且与主流电商平台有稳定合作，线下零售店605家，基本实现全国覆盖。
• 盈利改善明显：2020年净利率达8.86%，同比提升6.59%，ROE为22.99%，高于2019年，公司盈利能力逐步改善。

关键信息

业务结构

• 服务机器人业务：主要收入来源，2020年收入43.05亿元，占总收入59.51%。
• 清洁类小家电业务：2020年收入14.92亿元，占总收入20.63%，其中添可品牌贡献12.59亿元，同比增长361.64%，市占率高达70%。
• 国内外市场：2020年国内收入38.55亿元，海外收入33.79亿元，占比分别为53.29%和46.71%。

财务表现

战略转型

• 退出ODM业务：2019年起逐步退出服务机器人ODM业务，2020年ODM业务收入占比仅0.96%。
• 产品升级：推出T8系列扫地机器人、添可芙万洗地机等爆款产品，推动产品向中高端市场发展。
• 研发投入：近五年研发人员年均复合增长率达15%，研发费用年均复合增长率达32%，支撑技术升级与产品创新。

渠道布局

• 线上销售：以B2C、电商平台入仓、线上分销商为主，2020年线上销售额占总销售额的90%。
• 线下销售：设立605家专卖店，覆盖全国各省份；与苏宁、国美、Costco等渠道合作，提升品牌影响力。
• 海外市场：在北美、EMEA、亚太等市场设立销售子公司，2020年北美市占率3%，EMEA市占率9%，未来有望提升。

股权激励

• 公司连续发布股权激励计划，2019年和2021年分别实施，激励对象包括母公司和添可智能的高管及核心员工。
• 第二次股权激励需满足多层考核指标，包括公司层面、添可层面和个人层面。

投资建议

• 财务预测：预计2021-2023年归母净利润分别为14.29亿元、20.80亿元、27.29亿元。
• 目标估值：给予DCF目标估值235.65元，首次给予“增持”评级。

风险提示

• 研发创新不及预期：可能影响产品竞争力。
• 行业竞争加剧：国内外市场竞争激烈，可能压缩利润空间。
• 贸易摩擦不确定性：可能影响海外业务发展。

图表目录

• 图1：机器人行业潜心发展二十余年，铸就国内领先机器人制造商
• 图2：2020年公司营收达72.34亿元，同比提升36.17%
• 图3：2020年公司归母净利润达6.41亿元，同比增长431.22%
• 图4：服务机器人是公司主要收入来源，清洁类小家电有望成为发展新动力
• 图5：2020年服务机器人自有品牌收入占公司总收入的60%，清洁类小家电收入合计占比为38%
• 图6：公司2019年开始主动退出服务机器人ODM业务
• 图7：2019年起公司清洁类小家电OEM/ODM业务收入有所下滑，自有品牌“添可”快速成长
• 图8：2020年公司国内、国外收入分别为38.55亿元、33.79亿元，同比增长37.27%、34.95%
• 图9：2020年公司国内、国外收入占比分别为53%、47%
• 图10：公司ROE处于行业中游水平
• 图11：公司总体毛利率稳中有升
• 图12：公司归母净利率呈现波动状态，低于石头科技与iRobot
• 图13：公司期间费用率呈上升趋势，高于石头科技，与iRobot水平相近
• 图14：公司销售费用率呈上升趋势，高于石头科技与iRobot
• 图15：公司管理费用率（含研发）处于行业中游
• 图16：公司研发费用率与石头科技相近，低于iRobot
• 图17：公司服务机器人业务以线上B2C销售为主，线下经销占比不大
• 图18：石头科技销售渠道以小米模式以及线下经销为主
• 图19：公司2020年总资产周转率高于石头科技，与iRobot较为接近
• 图20：公司存货周转率有所改善，始终低于石头科技，与iRobot较为接近
• 图21：公司股权结构清晰、稳定，决策能力强
• 图22：2015-2018年扫地机器人全球市场规模快速增长，2019年增速有所放缓，2020年恢复高增速
• 图23：iRobot一直保持全球扫地机器人市场领先地位，国产品牌科沃斯、石头科技市占率稳步提升
• 图24：2020年北美、EMEA、亚太地区扫地机器人市场规模同比增长26%、33%、40%
• 图25：2021年中国扫地机器人市场景气度仍然较高，1-5月线上销售额累计同比增长26%
• 图26：线上渠道方面，市场呈现出一超多强的局面，CR4为78%
• 图27：线下渠道方面，科沃斯市占率高达80%，处于绝对领先地位
• 图28：扫地机器人经历了随机碰撞、规划、智能避障的技术迭代，售价也在不断提升
• 图29：分价格端看，低端扫地机器人逐步退出市场，中高端产品市占率明显提升
• 图30：2020年美国扫地机器人渗透率为15%，预计潜在渗透率可达30%
• 图31：2019年公司迅速退出服务机器人ODM业务
• 图32：服务机器人自有品牌毛利率高于代工业务
• 图33：2016年起全局规划类产品在扫地机器人业务中的收入占比快速提升
• 图34：科沃斯中高端市场份额快速提升（线上销售额）
• 图35：2016年起外购服务机器人的销量占比逐年降低
• 图36：自主生产产品毛利率始终高于外购成品毛利率
• 图37：2020年科沃斯有20款产品位列线上销售额Top50
• 图38：公司研发人员数量近5年年均复合增长率达15%
• 图39：公司研发费用近5年年均复合增长率达32%
• 图40：线上销售方面，公司与主流电商平台均有稳定的合作关系
• 图41：公司2020年市场营销推广及广告费占比较2015年提升6.19pct
• 图42：截至2021年5月21日，科沃斯扫地机器人相关视频的抖音观看量已超过4.2亿次
• 图43：科沃斯目前拥有605家线下专卖店，基本实现全国各个省份全覆盖
• 图44：2020年科沃斯扫地机器人北美市场市占率为3%，位列第三
• 图45：2020年科沃斯欧洲、中东、非洲地区扫地机器人市占率为9%，位列第三
• 图46：2020年中国清洁电器零售规模达240亿元，同比增长20%
• 图47：扫地机器人、吸尘器是清洁电器中规模最大的两个品类，洗地机排名第三
• 图48：中国大陆清洁电器渗透率远低于世界其他国家与地区
• 图49：韩国清洁电器渗透率在1990年代呈现爆发式提升的态势
• 图50：1990年代韩国人均国民总收入突破10000美元
• 图51：乌拉圭回合后，韩国进口总额维持高增速
• 图52：洗地机自推出以来迅速获取市场份额
• 图53：2020年添可营收达12.59亿元，同比增长361.64%
• 图54：2020年3月至2021年4月间，添可洗地机市占率达59%，稳居第一
• 图55：添可洗地机在双十一过后仍维持较好的销售情况，业绩增长势头向好
• 图56：美国50%以上地面材质中适合使用洗地机清理
• 图57：添可相关视频的TikTok观看量已超过6640万次