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文档总结：Q4收入继续提速，看好线下修复

核心内容概述

本报告分析了老板电器2020年第四季度的财务表现及未来发展趋势，认为公司业绩有望继续恢复，并维持“买入”评级。尽管原材料价格波动可能对毛利率产生一定影响，但公司在线上和工程渠道的表现依然强劲，线下零售市场逐步修复，整体前景积极。

主要观点

• 收入增长趋势：公司2020年全年收入预计同比增长4.84%，净利润预计同比增长5.27%。Q4单季收入同比增长17.5%，净利润同比增长9.2%。
• 渠道表现：线上渠道保持高热度，Q4油烟机和燃气灶线上零售额分别同比增长42.1%和67.6%。线下零售温和恢复，工程渠道维持领先地位，2020年油烟机精装修渠道市场份额保持在35.0%。
• 行业前景：随着住宅地产销售回暖，厨电需求有望继续增长，公司预计受益于地产后周期需求带来的市场机会。中长期来看，城镇化、旧改提速及厨房新品潜力将支撑行业增长。
• 盈利预测调整：公司2020-2022年EPS预测调整为1.76、2.08、2.38元，目标价为45.76元，对应2021年22倍PE。
• 风险提示：包括疫情冲击、行业竞争加剧、原材料价格波动等，可能对公司的盈利能力造成影响。

关键信息

财务数据

• 营业收入：预计2020年为81.36亿元，同比增长4.84%；2021年预计增长16.50%至9,478亿元。
• 净利润：预计2020年为16.74亿元，同比增长5.27%；2021年预计增长18.02%至1,975亿元。
• 毛利率：预计2020年为55.07%，2021年为55.15%，2022年为55.60%。
• EPS：2020年1.76元，2021年2.08元，2022年2.38元。
• PE：2021年目标PE为22倍，对应目标价45.76元。

盈利预测调整说明

• 调整原因：主要由于原材料价格波动和部分促销活动对Q4毛利率造成影响。
• 调整幅度：2020年EPS下调1.93%，2021年下调1.23%，2022年下调1.14%。

财务比率

• ROE：预计2021年为20.99%，2022年为20.36%。
• PB：预计2021年为3.87倍，2022年为3.30倍。
• EV/EBITDA：预计2021年为12.86倍，2022年为10.90倍。

未来展望

公司在线上和工程渠道具有明显优势，线下零售市场有望持续修复。随着地产周期改善和产品更新需求增长，公司未来增长前景乐观。分析师认为，2021年公司或继续受益于线下恢复和线上及工程渠道的高热度，给予22倍PE估值，对应目标价45.76元。

投资评级

• 公司评级：买入
• 目标价：45.76元
• 行业评级：预计行业股票指数超越基准

风险提示

1. 疫情冲击
2. 家电行业竞争加剧
3. 原材料等价格不利波动
4. 地产周期影响大于预期

投资者注意事项

• 报告所载意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。
• 投资者应充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
• 报告内容可能根据市场变化进行更新，投资者应自行关注相应的更新或修改。