20171129-华创证券-华创债券债务专题之七_山西煤企调研感受_7页_684kb

山西煤企调研总结——华创债券债务专题之七

核心内容概述

本报告基于对山西阳煤集团、山煤集团和永泰能源等煤企的调研，分析了山西省煤炭行业在供给侧改革背景下的发展现状与未来改革方向。重点围绕国企历史包袱、市场化并购、债转股进展、环保政策及行业整合等主题展开，为债券投资者提供相关参考。

主要观点与关键信息

1. 国企历史包袱重，经营好转部分对冲煤价上涨利好

• 背景：供给侧改革以来，煤价明显上涨，但煤企盈利改善不显著。
• 原因：企业曾在煤价低迷时压缩工资等成本，煤价上涨后逐步恢复，部分对冲了价格上涨带来的收益。
• 政策动向：山西省政府可能针对“三供一业”等历史负担出台专门指导意见，预计2-3年内可逐步消化。

2. 市场化并购煤炭资源成为下一阶段竞争看点

• 趋势：随着煤价高位震荡，合法核定产能的重要性上升。
• 方式：通过技改、新建矿井等方式扩张产能，但部分矿井因环保压力面临经营困难，因此并购成为更经济高效的选择。
• 建议：投资者应关注企业是否通过购买矿井所在地的先进产能指标来优化产能结构。

3. 山西煤炭行业改革方向及资产整合可能性

• 整合动向：山西省政府成立山西国投，将省国资委持有的七大国有煤企股权注入其中，市场预计未来可能将煤企专业化整合。
• 资产剥离：目前七大煤企的核心资产多在上市公司，资产被随意剥离的可能性较低。如阳煤集团剥离山西三维是为减负，非核心资产操作。
• 燃气产业整合：有媒体报道山西省拟成立省燃气集团，整合燃气产业链上下游，但尚未收到正式文件。

4. 债转股落地规模有限，长期逻辑仍需观察

• 现状：债转股实际落地规模不大，操作上多为有担保的明股实债。
• 企业期望：企业更希望实现真实债转股，但需依赖上市子公司股权退出渠道。
• 投资者关注：债转股作为中期逻辑，需持续关注其推进情况。

5. 山西省对环保高度重视

• 实地观察：调研期间发现太原和阳泉空气质量较差，但政府已开始推动新能源出租车普及。
• 政策实施：太原出租车基本为比亚迪新能源车，政府提供高额补贴；阳泉仍存在少量燃油出租车，环保政策执行仍需加强。

行业与投资展望

• 改革目标：山西煤炭行业改革旨在提升企业竞争力，促进可持续发展，而非简单资产剥离。
• 投资风险：债券投资者需关注煤企盈利改善是否可持续，以及债转股等政策落地情况。
• 未来趋势：在自身改革与外部合作并行的背景下，山西煤炭行业有望迎来更深层次整合与优化。

团队介绍

• 分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职中信银行）
• 分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职申万宏源，新财富最佳分析师团队成员）
• 分析师：李俊江（中央财经大学经济学硕士，曾任职中债资信评估）
• 助理分析师：王文欢、潘虹羽、柏禹含（分别来自南京财经大学、国开证券、加州大学圣地亚哥分校）

联系方式

投资评级体系

免责声明

本报告仅供华创证券有限责任公司客户使用，内容基于公开信息，不代表投资建议，不构成买卖依据。报告内容可能随市场变化而调整，投资者应自行判断。未经授权，任何机构和个人不得翻版、复制、发表或引用本报告内容。