20160412-广发证券-三星医疗-601567.SH-电力巨头跨界医疗_打造民营医院生态系统_22页_2mb

三星医疗 (601567.SH) 总结

核心内容

三星医疗原为国内领先的电能表制造商，2015年全面转型医疗服务，打造民营医院生态系统。公司以宁波明州医院为基地，借助医生合伙人制度，布局医疗租赁、医疗服务、基层医院建设及高端医疗领域，旨在成为华东地区民营医院巨头。

主要观点

• 双主业结构：公司发展智能配用电设备与医疗服务双主业，其中医疗业务增长迅速，占比不断扩大。
• 医疗布局广泛：公司通过托管、并购、合资、合作、新建等方式，布局口腔、眼科、康复、医美等多个领域。
• 政策支持：国家鼓励社会资本进入医疗服务行业，为公司发展提供了政策支持与市场空间。
• 盈利预期良好：公司盈利预测显示，未来三年净利润有望保持高速增长，EPS分别为0.47元、0.66元、0.91元，对应PE分别为33倍、24倍、17倍，整体估值逐步下降，但盈利空间持续扩大。
• 资本实力雄厚：公司大股东奥克斯集团实力强大，资本实力和投资能力为医疗业务发展提供有力支撑。

关键信息

电力设备业务

• 行业地位：公司是国内领先的智能电能表和用电管理终端产品提供商，覆盖国网、南网及三大地方电网市场。
• 业务增长：2014年营收28.74亿元，同比增长28%；2015年营收41.58亿元，同比增长44.46%。
• 未来预期：预计未来三年智能配用电设备业务保持30%以上的复合增长。
• 海外市场拓展：公司已拓展至30多个国家，2015年国网低压电量箱中标比例排名第一。

医疗租赁业务

• 资本规模：融资租赁业务注册资本12亿元，资本规模在国内民营融资租赁公司中位居前列。
• 增长表现：2015年预计实现收入2.75亿元，同比增长50%；净利润预计为1.38亿元，占行业份额3%~5%。
• 未来展望：有望通过资产证券化路径，借助新三板拓展融资渠道，实现收入和利润的持续增长。

医疗服务业务

• 明州医院：公司全资医院，为浙江省最大的民营三级医院，2015年预计年收入5.1亿元，净利润6,000万元。
• 抚州医院：投资10亿元建设，预计2018年运营，床位1000张，设备先进，未来有望实现较高盈利。
• 300家基层医院项目：计划投资25亿元建设300家基层医院，形成智慧医疗生态系统，预计2023年正常达产后营业收入达28.23亿元，销售利润率19.85%。
• 医生集团建设：公司已初步构建口腔、眼科、康复、医美等领域的医生集团，提升医疗服务专业性与竞争力。

高端医疗布局

• 奥克斯口腔：2016年2月开业，定位高端口腔医疗，具备先进的设备与技术团队，有望成为连锁机构。
• 维思达眼科：2016年3月在常州开业，配备国际一流设备，联合上海知名医院专家团队，提升眼科服务标准。
• 康复医疗：浙江明州康复医院开业，聚焦老年血管疾病康复，配备先进设备，发展潜力巨大。
• 医学美容：公司重资入股香港医思医疗，获得5%股份，借助其先进技术和市场经验，拓展大陆医学美容市场。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计2015-2017年EPS分别为0.47元、0.66元、0.91元，净利润增长分别为49.73%、41.47%、38.67%。
• 投资评级：继续给予“买入”评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。

风险提示

• 市场竞争激烈：智能配用电设备招标竞争激烈，可能影响盈利能力。
• 政策不确定性：民营医院相关政策尚不明确，可能影响公司发展。

财务数据概览

公司投资模式

总结

三星医疗通过转型医疗服务，结合其强大的电力设备背景，构建了涵盖医疗租赁、医疗服务、基层医院建设及高端医疗领域的完整医疗生态。公司依托宁波明州医院为基地，借助医生合伙人制度，打造民营医院航母。在政策支持和市场需求的推动下，公司医疗业务增长迅速，未来发展前景广阔。同时，公司资本实力雄厚，股东和核心员工积极增持，为长期发展提供有力保障。尽管存在市场竞争和政策不确定性风险，但公司盈利预测良好，投资评级为“买入”。