深度报告-20210530-首创证券-公用事业行业深度报告_垃圾焚烧发电持续高景气_29页_2mb

垃圾焚烧发电持续高景气总结

核心内容

垃圾焚烧发电作为城市生活垃圾处置的主要方式，近年来在政策支持和市场需求的双重推动下，呈现出快速增长的趋势。随着垃圾分类的推进，垃圾焚烧发电的市场空间进一步扩大，成为实现“无废城市”目标的重要路径。

主要观点

• 垃圾焚烧发电具有明确的商业模式，盈利可预见性强，市场化程度高。
• 垃圾焚烧发电的收入来源包括售电收入和垃圾处理费收入，而成本则包括折旧、人工成本和变动成本。
• 垃圾焚烧发电的盈利受基准电价、电价补贴、CCER交易及垃圾处理费变动影响较大。
• 随着垃圾热值的提升和CCER交易的开展，焚烧发电的售电收入将增加。
• 未来垃圾处理费有望逐步市场化，以对冲电价补贴退坡带来的影响。
• 国产机械炉排炉在成本和效率方面具有明显优势，将在新增市场占据主导地位。
• CCER交易对垃圾焚烧发电盈利有积极贡献，但不同地区因气候差异，CCER收益存在显著不同。

关键信息

收入端

• 售电收入：受基准电价、电价补贴和CCER交易影响，预计未来售电收入将有增厚。
• 垃圾处理费收入：垃圾处理量与吨垃圾处理费决定，目前主要由地方政府承担，未来有望逐步市场化。

成本端

• 刚性成本：主要包括折旧、人工成本和设备维修费，占比约59%。
• 变动成本：包括辅助燃料消耗、环保物耗、飞灰处理和渗滤液处理，其中飞灰处理占比最高（约22%），变动成本受垃圾分类影响较大。

CCER交易影响

• CCER交易对盈利的贡献：在焚烧发电全生命周期内，CCER交易可为售电收入带来约5%-10%的增厚。
• 气候差异影响减排量：南方地区的焚烧项目由于较高的温度和湿度，其甲烷基准线排放量显著高于北方地区，从而影响CCER收益。

市场空间与趋势

• 短期趋势：2021-2022年将是焚烧发电项目的密集投产期，垃圾焚烧发电产能进一步释放。
• 中长期趋势：随着垃圾热值提升和CCER交易的推进，焚烧发电行业将保持增长，预计2030年焚烧比例将提升至82%。
• 区域差异：东部地区焚烧比例高于全国平均，而西北地区仍以填埋为主。

投资建议

• 投资评级：看好垃圾焚烧发电行业。
• 推荐公司：瀚蓝环境、三峰环境、高能环境、首创环境等公司。

风险提示

• 地方政府支付垃圾处理费能力不足。
• 基准电价波动可能影响售电收入。
• 干湿垃圾分类导致垃圾量下降，影响上网发电量。
• 大宗化学品价格上涨，增加环保物耗成本。

总结

垃圾焚烧发电行业在政策与市场双重推动下，持续保持高景气状态。随着垃圾分类的推进，垃圾处理量和热值将提升，带动行业盈利增长。同时，CCER交易为行业带来额外收入，但因气候差异，减排量和收益存在地区性差异。在补贴退坡的背景下，垃圾处理费市场化和CCER交易价格提升将成为对冲风险的重要手段。未来行业仍具备较大的发展空间，值得重点关注。