20230420-浙商证券-新巨丰-301296.SZ-新巨丰点评报告_内生增长确定性高_23年盈利释放可期_4页_767kb

新巨丰（301296）公司点评报告总结

一、核心业绩表现

• 2022A公司整体表现：
  • 收入达到160.8亿元，同比增长2948%，单季度Q4增速显著回落至28%，但仍保持正增长。
  • 归母净利润达17亿元，同比增长784%，其中食品卡、铝箔、PE等四大原材料处于高位，拖累盈利释放。
• 2023Q1业绩
  • 收入43.3亿元，同比增长2389%，增速略有下降（受春节备货影响）。
  • 归母净利润4，182万元，同比增长1，924%；剔除激励费用影响后，净利润同比增长455%，原材料下行推动盈利能力持续释放。

二、增长驱动因素

• 内生增长确定性高：
  • 22年液态奶无菌包装收入高达157.5亿元（同比+308%），收入占比达98%，其他产品（碳酸饮料）收入同比下滑148.5%。
  • 底部产能达180亿包，总销量达115亿包（同比+32%），但单价同比下降16%。
• 产品与客户结构优化：
  • 在伊利体系渗透率≥20%-25%，产品相比利乐包装在服务费考虑后仍有10%以上价差，性价比突出。
  • 砖包、钻包（高单价产品）占比提升，平均单价预期23年虽可能稳定，但高单价产品带动下整体单价有望提升。

三、成本与费用表现

• 毛利率与费用控制
  • 22A毛利率17.2%，主要受四大原材料成本和运输费用调整拖累；剔除上述因素后，毛利率提升至20.1%。
  • 23Q1毛利率已达21.9%，环比显著提升3.7个百分点，进入盈利改善通道。
• 费用结构（2022A）：期间费用率降至5.19%，销售/管理/研发均稳步下降，仅管理层激励费用全年预计3，200万元，需一部分冲淡业绩。
• 现金流与库存：22年经营净现金流**-3.1亿，同比下滑121%；23Q1进一步为-18.8亿元**，主要系收入增长带动应收账款、原材料采购增加及票据贴现。23Q1末存货环比增加2，628亿元，需关注减值风险。

四、战略展望与投资建议

• 产能扩张与市占率提升：23年募投项目持续推进，有望进一步强化在伊利体系中的份额增长。
• 业绩弹性亮点：
  • 原材料趋势明朗，阔叶浆/针叶浆价格持续下行，公司原纸成本具备竞争力，23年利润有望超预期。
• 盈利预测：仅按内生成长计算，2023-2025年收入增速分别为27%、30%、28%，归母净利润同比增长39%/33%/33%。PE从41倍降至17倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：产能扩张不及预期、并购进度延迟、份额提升效果不足等。