20221114-华创证券-_每周经济观察_否_极_泰_未至_躁动先行_17页_1mb

每周经济观察总结

核心内容

当前A股市场在多重因素影响下呈现出“否极，泰未至”的状态，市场进入无主线快轮动的躁动行情。投资者应保持灵活策略，落袋为王。

主要观点

• 市场环境：九月以来，内外六大因素叠加冲击，导致市场持续偏弱。外部因素包括美国通胀超预期、美债利率攀升、出口增速低于预期；内部因素包括疫情反弹、地产预期落空、弱复苏质疑及政策预期混乱。
• 积极变化：过去两周，部分外部和内部因素出现积极变化，如美国通胀回落、美债利率筑顶、防疫政策优化、地产政策加码及二十大政策落地，带动服务和地产板块活跃。
• 趋势判断：尽管部分指标出现边际好转，但基本面尚未明朗，缺乏支撑市场的“钢筋骨架”。美国通胀宽度仍高，疫情和地产复苏仍面临挑战，基本面拐点尚未到来。
• A股吸引力：对内资而言，A股性价比已具备吸引力，但对外资吸引力仍偏弱，导致内外资行为差异，行情研判难度加大。
• 结论：在内外趋势不明朗的情况下，市场更可能是无主线快速轮动的躁动行情，投资者应提升灵活性，适时落袋为安。

关键信息

外部冲击因素

1. 美国通胀数据超预期，带动FED偏鹰政策。
2. 美债利率突破3.5%高点，加息“无人区”。
3. 中国出口增速首次大幅低于预期，出口回落验证。

内部冲击因素

1. 疫情结束缓和后出现反弹，疫情防控与经济增长的天平向增长倾斜。
2. 地产“金九银十”预期证伪，政策从保项目转向保交易，仍缺乏明确修复信号。
3. 弱复苏受到质疑，政策预期混乱。

积极变化

1. 美国10月通胀回落，加息恐慌暂缓。
2. 美债利率回落，全球估值压制缓和。
3. 国务院发布防疫优化20条，修复接触性服务业预期。
4. 地产政策加码，支持房地产市场平稳发展。
5. 二十大报告及辅导读本发布，政策逐步落地。

基本面判断

1. 美国：紧缩交易缓和，但趋势性拐点证据不足，有反复风险。
2. 疫情：防疫政策优化，但消费复苏仍受居民收入和冬季疫情演变影响。
3. 地产：政策虽有加码，但土地溢价率和购房超额收益率仍处于低位，地产修复仍需时间。

A股性价比

• 内资视角：ERP达到五年高点，具备吸引力。
• 外资视角：ERP处于四年低点，吸引力仍弱。
• 外资作为重要边际增量资金，其流出加剧行情研判难度。

经济与市场表现

• 地产：销售面积同比增速降至-36.2%，土地溢价率维持历史低位。
• 出行：地铁客运量、航班执行量同比略有改善，但基数影响下仍处低位。
• 零售：双十一快递量同比下降20.7%，汽车零售同比下滑9%。
• 生产：发电量持续下滑，沥青开工率稳定，螺纹表观消费量同比正增长。
• 物价：猪肉价格由涨转跌，蔬菜价格回落，水果价格上涨。
• 贸易：韩国出口增长较快，国际油价小幅下跌，运价指数下降。

利率债与资金面

• 地方债发行计划更新，11月新增专项债计划发行544亿。
• 国债和证金债发行规模较大，但市场利率有所抬升。
• 央行净回笼资金800亿，下周到期资金10330亿，流动性面临压力。
• 货币政策宽松预期增强，但财政支撑回落导致市场利率上行。

风险提示

• 疫情散发影响消费；
• 楼市持续低迷；
• 海外货币政策收紧幅度超预期。

团队介绍

证券分析师

• 张瑜：华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师，多次获得资本市场奖项。
• 陆银波：副组长、高级分析师，具有五年证券从业经验。
• 殷雯卿：高级研究员，曾任职于兴业证券，负责贵金属研究。
• 高拓：高级研究员，具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验。
• 付春生：分析师，具有两年宏观研究经验。
• 李星宇、袁玲玲、夏雪：助理研究员，分别来自清华大学、南开大学、中国人民大学。

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300 5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300 5%以上。

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