20180501-招商证券-一图一观点_资管新规影响哪些宏观指标__9页_632kb

证券研究报告总结

核心内容

本报告由招商证券发布，主要分析了2018年宏观经济走势、资管新规对宏观指标的影响、美债美元流出对美元指数的影响，以及2018年一季度工业利润增速和房地产投资趋势。报告由多位分析师共同完成，涵盖宏观经济、行业分析和投资评级等多个方面。

主要观点

1. 资管新规对宏观指标的影响

• 资管新规背景：资管新规于2018年5月1日正式落地，旨在统一监管标准，消除监管套利。

• 五个核心政策方向：

  • 实行净值化管理，打破刚兑；
  • 消除多层嵌套和通道，避免监管套利；
  • 强化资本金和准备金计提要求；
  • 统一负债要求；
  • 实施上下穿透式监管。

• 对宏观指标的影响：

  • 社融：预计新增表外融资规模将维持在0附近，但社融增速仍可能保持在10%-11%之间，与宏观杠杆率先稳后降的总体思路相适应。
  • M2：预计全年增速将小幅回升，高于3月末的8.2%，主要原因是货币政策回归中性，表外非标回表，以及债券市场回暖。
  • 收益率：理财产品预期收益率可能持续下行，但银行表内存款利率成本将缓慢上升，结构性存款规模扩张明显。

关键信息

2. 美债美元流出放缓推动美元指数走强

• 美元指数走强：2018年4月美元指数升至91.5，突破2018年以来的波动区间。
• 美元贬值原因：前期美元贬值主要由于美德利差收窄，但2017年9月后利差与美元指数分化，美元开始走弱。
• 美元走弱主因：
  • 海外投资者抛售美债，导致美债收益率快速上行；
  • 全球风险偏好提升，资金重新配置；
  • 离岸美元荒影响套息交易成本，引发部分逆转。
• 近期变化：LIBOR上行放缓，风险偏好提升阶段结束，美债美元流出放缓，利差与美元指数的关系或有恢复，推动美元走强。

3. 2018年一季度工业利润增速逆势提升的9个行业

• 利润增速：2018年一季度规上工业企业利润同比增长11.6%，高于同期名义GDP增速。

• 逆势增长的行业：

  • 上游：有色金属矿采选、非金属矿采选、非金属矿物制品；
  • 下游：食品制造、酒、饮料和精制茶制造、烟草制品、医药制造；
  • 公用设施：电力、热力、燃气及水的生产和供应。

• 增长原因：

  • 收入分配政策优化，劳动力成本趋于均衡；
  • 减税降费政策，提升工业企业利润率；
  • 与2017年全年的利润增速相比，部分行业仍保持增长。

4. 2018年二季度房地产投资能否创新高

• 1季度房地产投资增速：达到10.4%，创三年新高，较2017年加快3.4个百分点。
• 投资增速原因：土地购置费同比增长67.8%，成为房地产投资增速超预期的主要动力。
• 未来展望：
  • 土地成交价款在房地产投资中具有领先性，1季度迅速反弹至20.3%，土地购置面积增速由负转正；
  • 房屋施工面积增速底部徘徊，1季度为1.5%，较2017年下降1.5个百分点，对建安工程增速形成限制；
  • 预计2季度房地产投资增速仍有上涨空间，主要依赖土地购置费的持续增长。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上；
  • 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间；
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间；
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上。

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平；
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致；
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平。

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数；
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数；
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数。

分析师信息

• 谢亚轩：南开大学经济学博士，现任招商证券研究发展中心分析师（执行董事），负责宏观经济研究。
• 张一平：南开大学经济学博士，现任招商证券研究发展中心分析师（副总裁）。
• 闫玲：北京大学经济学硕士，香港大学金融学硕士，现任高级分析师。
• 刘亚欣：美国雪城大学金融学硕士，现任宏观经济分析师。
• 高明：中国人民大学国民经济学博士，招商证券应用经济学博士后。
• 林澎：中山大学金融学博士，现任宏观经济助理分析师。

重要声明

• 本报告基于合法取得的信息，但不保证其准确性和完整性。
• 报告分析基于假设，不同假设可能导致分析结果不同。
• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 本公司及关联机构可能持有报告中提及的公司证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。
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