20170331-兴业证券-华友钴业-603799.SH-钴价回升_行业龙头坐享高景气_11页_1mb

报告摘要

华友钴业（603799）证券研究报告总结

核心内容

华友钴业（603799）在2016年实现了扭亏为盈，得益于钴产品价格的大幅回升，公司业绩持续释放。2016年公司实现营业总收入48.89亿元，同比增长21.35%，净利润为6924万元，同比增长显著。2017年公司预计实现归母净利润9.42亿元，对应EPS为1.59元，维持“增持”评级。

主要观点

业绩回暖：公司2016年四季度受益于钴产品价格回暖，实现收入14亿元，同比增长68.05%，毛利率提升至23.08%，营业利润创近三年最高。
行业前景：钴供需格局逆转，价格有望继续上行。2017年预计钴供应缺口达3000吨，价格加速上涨。
产能扩张：公司持续推进MIKAS选厂技改和CDM湿法冶炼厂扩产，提升钴自产能力。PE527矿山投产后预计年产钴金属量达3100吨。
三元材料增长：三元材料业务因项目投产实现收入大幅增长，预计2017年三元材料销售将显著放量。
现金流改善：公司2016年经营现金流净额达9.73亿元，首次转正，显示公司现金流开始好转。

关键信息

财务指标

指标	2016年	2017E	2018E	2019E
营业收入（亿元）	48.89	86.56	89.53	97.15
净利润（亿元）	0.69	9.42	12.74	16.14
毛利率（%）	16.3	24.5	29.5	32.1
净利润率（%）	1.4	10.9	14.2	16.6
ROE（%）	1.6	17.8	19.6	20.1
EPS（元）	0.12	1.59	2.15	2.72

业务增长

钴产品：2016年钴产品收入占比达68.12%，同比增长70.87%，公司销售钴产品总量超过3.9万吨。
三元材料：2016年三元材料收入同比增长300.26%，主要由于2万吨三元前驱体项目建成投产。
其他业务：铜产品、镍产品和其它业务收入均有所增长，但增速不如钴产品。

供给与需求

供给端：全球钴矿供给收缩，2016年无新增产能，主要矿山如Katanga Mining和Votorantim Metals因减产或停产导致供应减少。
需求端：新能源汽车和三元电池需求增长显著，预计2017年全球精炼钴消费量达11.3万吨，增速提升至9.2%。高温合金和硬质合金用钴需求也有望增长。

风险提示

钴、铜、镍产品价格大幅波动
海外矿山开发风险
公司现金流较为紧张

投资要点

行业龙头地位：公司作为钴业龙头，将充分受益于钴价上涨。
盈利预测：预计2017~2019年公司归母净利润分别为9.42亿元、12.74亿元、16.14亿元，对应EPS分别为1.59元、2.15元和2.72元。
现金流改善：公司经营现金流净额开始转正，显示公司运营效率提升。
资产运营：公司存货开始下降，资产周转率回升，显示公司资产运营效率提升。

附录

资产负债表：公司资产总额从2016年的106.05亿元增长至2019年的141.24亿元。
现金流量表：公司经营活动现金流净额从2016年的9.73亿元增长至2019年的17.04亿元。
利润表：公司净利润从2016年的0.69亿元增长至2019年的16.14亿元。

总结

华友钴业（603799）在2016年实现了扭亏为盈，主要得益于钴产品价格的大幅回暖。公司作为钴业龙头，将充分受益于钴价上涨，预计2017~2019年公司归母净利润将持续增长，维持“增持”评级。公司持续推进产能扩张和技改项目，提升自产钴量，同时三元材料业务将显著放量。尽管存在价格波动、海外矿山开发和现金流紧张等风险，但公司整体发展前景良好。

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