20230131-开源证券-波司登-03998.HK-港股公司信息更新报告_春节催化羽绒服销售亮眼_ESG评级再度提升_3页_539kb

波司登 (03998.HK) 总结

核心内容

波司登（03998.HK）作为国内羽绒服行业的龙头企业，持续展现出高质量增长的态势。2023年1月30日，公司股价为4.39港元，总市值为478.55亿港元，流通市值与总股本一致，均为109.01亿股。近3个月换手率为15.28%，显示出市场活跃度。

主要观点

• 短期销售回暖：受春节假期影响，波司登主品牌1月零售流水同比增长约30%，春节期间可比口径（大年三十前15天~初六）零售流水同比增长40%，销售表现亮眼。
• 长期增长驱动：公司预计FY2023财年流水将实现高单~低双位数增长，而FY2024年轻羽系列及高端羽绒服系列将继续推动销售增长。
• 库存优化：FY2022财年库存去化效果良好，小单快反机制有效支持商品周转，预计FY2023库存压力较小，FY2024仍可维持良好库存水平。
• ESG表现突出：MSCI ESG评级提升至A级别，为国内品牌服装行业最佳水平，且公司首次参评CDP，获得B-评级，位列中国纺织成衣业第一，凸显其“高质量可持续发展”战略的成效。

关键信息

财务表现与盈利预测

指标	FY2021A	FY2022A	FY2023E	FY2024E	FY2025E
营业收入(百万元)	13517	16214	17880	20668	23805
YOY(%)	10.9	20.0	10.3	15.6	15.2
净利润(百万元)	1710	2062	2282	2707	3236
YOY(%)	42.1	20.6	10.7	18.6	19.5
毛利率(%)	58.6	60.1	60.2	60.3	60.8
净利率(%)	12.6	12.7	12.8	13.1	13.6
ROE(%)	15.2	16.9	17.1	18.4	19.8
EPS(摊薄/元)	0.2	0.2	0.2	0.2	0.3
P/E(倍)	24.2	20.0	18.1	15.3	12.8
P/B(倍)	3.2	3.4	3.1	2.8	2.5

投资评级与展望

• 投资评级：维持“买入”评级，预计相对强于市场表现20%以上。
• 行业展望：公司作为羽绒服专家，持续引领行业发展，创新研发、渠道优化、快反机制和数字化转型支撑业绩增长。

风险提示

• 新品销售不及预期：新品市场接受度可能低于预期，影响整体业绩。
• 疫情影响：疫情可能对线下客流产生持续影响，需关注其对销售的冲击。

估值方法与局限性说明

• 本报告所采用的估值方法及模型基于多种假设，分析结果可能因假设不同而存在显著差异。
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易，投资者需谨慎评估。

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