20160727-广发证券-商业贸易行业_商贸国企改革之北京篇-国改_京城四少_相同的厚资产安全垫_不一样的改革期待_20页_1mb

商业贸易行业：国企改革背景下京城四少的改革机遇

核心内容

2016年下半年，随着国企改革政策密集出台及试点全面铺开，商贸国企成为市场关注的焦点。传统线下零售企业因消费增速放缓、电商分流等压力，经营承压明显，改革诉求强烈。京城四家商贸国企——王府井、首商股份、北京城乡、翠微股份，凭借雄厚的资产基础和改革动向，成为板块逆袭的代表。

主要观点

• 国企改革持续推进，政策支持下板块价值回归预期增强。
• 商贸国企以线下物业为核心资产，具有厚实的资产安全垫及改革弹性。
• 京城四家商贸国企在资产规模、地理位置及改革动作上具备差异化优势，改革预期升温。

关键信息

一、国企改革持续升温，商贸国企兼具资产安全垫和改革弹性

• 政策背景：自2015年国企改革顶层设计文件发布以来，政策推进速度低于预期，但2016年6月以来，改革力度加大，带动国改板块表现强劲。
• 市场表现：国改板块自2015年9月以来走势弱于大盘，但6月以来显著跑赢指数。零售板块年初至今下跌19.27%，落后沪深300指数。
• 机构配置：商贸板块长期处于低配状态，开放型基金配置比例仅为2.7%，低于行业标准。
• 改革动向：地方商贸国企在内生改善（员工持股、引入战投）和外延扩张（集团上市、跨界整合）方面不断尝试，如重庆百货、东方创业、兰生股份等。

二、京城四少：相同的厚资产安全垫，不一样的改革期待

1. 翠微股份

• 公司背景：成立于2003年，是海淀区国资委唯一商业上市平台。
• 资产情况：自有物业面积19.4万平，重估价值91.18亿元，NAV/市值为1.70。
• 改革动作：
  • 完成当代商城和甘家口大厦资产注入。
  • 出资750万设立海淀国际教育投资公司，进军教育领域。
• 战略意义：依托海淀优质教育资源，切入教育服务领域，提升公司多元化发展能力。

2. 首商股份

• 公司背景：首旅集团旗下主要商贸平台，旗下拥有燕莎、贵友大厦、西单商场等品牌。
• 资产情况：自有物业面积22.7万平，重估价值113.5亿元，NAV/市值为2.03。
• 改革动作：
  • 控股股东首旅集团参与麦当劳中国业务竞标。
  • 首旅酒店完成如家酒店收购，全聚德进行管理层调整。
• 战略意义：受益于首旅集团“品牌+资本”战略，有望通过外延并购实现扩张。

3. 北京城乡

• 公司背景：北京市属国企，主营商贸零售，拥有城乡贸易中心、华懋商场等优质资产。
• 资产情况：自有物业面积23.7万平，重估价值94.76亿元，NAV/市值为1.72。
• 改革动作：
  • 股权划转至北京国有资本经营管理中心，解决控股股东资源不足问题。
• 战略意义：对接新控股股东的万亿产业布局，提升后续外延扩张能力。

4. 王府井

• 公司背景：全国性布局的零售龙头，经营面积153万平，旗下拥有31家门店。
• 资产情况：自有物业面积33.8万平，重估价值152.1亿元，NAV/市值为1.50。
• 改革动作：
  • 定增引入三胞集团，持股11.25%。
  • 原首旅集团副董事长刘毅接任董事长，优化治理结构。
• 战略意义：具备全国扩张能力，有望成为行业整合者。

风险提示

1. 线下消费持续低迷，零售公司业绩不达预期。
2. 国企改革推进不达预期。

行业评级

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上。

改革动向对比

总结

京城四家商贸国企凭借线下物业资产价值及改革动向，具备较强的投资价值。随着国企改革政策的推进，其改革预期有望带动公司价值回归，成为板块中值得重点关注的对象。