策略·业绩分析：业绩的“三个分化”及景气向上的细分领域-20180314-天风证券-10页-1mb

策略·业绩分析总结

核心内容

本报告分析了2017年A股市场中主板、中小板和创业板的业绩表现，并指出市场中存在明显的“三个分化”现象，即指数成份股优于非成份股、大市值公司优于小市值公司、以及全A股市值与盈利结构的两极分化。同时，报告探讨了中小板与创业板业绩差异的来源，并指出部分细分领域景气度可能回升。

主要观点

1. 2017年年报业绩表现分化明显

• 主板：披露率为14%，累计净利润增速为17.6%，Q4单季增速为40.0%。
• 中小板：披露率为100%，累计净利润增速为23.8%，Q4单季增速为25.2%。
• 创业板：披露率为100%，累计净利润增速为-4.6%，Q4单季增速为-34.5%（剔除温氏股份和乐视网后为14.2%）。

分化一：指数成份股优于非成份股

• 中小板指成份股：Q4单季增速为25.9%，较Q3回升7.9pcts。
• 非中小板指成份股：Q4单季增速为19.3%，较Q3回落8.7pcts。
• 创业板50成份股：Q4单季增速为12.1%，较Q3回升5.3pcts。
• 非创业板50成份股：Q4单季增速为-18.1%，较Q3回落46.8pcts。

分化二：大市值公司优于小市值公司

• 中小板：大市值公司Q4单季增速为42%，利润占比61%，PE（TTM）为31倍。
• 创业板：中大市值公司Q4单季增速为24%，小市值公司增速为-35%。

分化三：市值和盈利结构两极分化

• 全A股：市值500亿以上的公司占比从4%上升至5%，市值30亿以下的公司占比从7%上升至15%。
• 利润分布：利润3亿以上的公司占比从20%上升至25%，但亏损或微利公司占比仍高达14%。

关键信息

1. 中小板与创业板的“剪刀差”来源

• 中小板：业绩增速主要由化工、电子、机械、商业贸易和钢铁等周期性行业贡献。
• 创业板：业绩增速主要由机械、电子、公用事业、化工和建筑装饰等成长行业贡献。
• 趋势：周期行业对中小板业绩的拉动高于对创业板，成长行业在中小板和创业板均有贡献，但中小板成长行业表现更优。随着周期行业业绩贡献缩窄和部分成长行业景气回升，中小板和创业板的业绩剪刀差可能趋于收敛。

2. 景气回升的细分领域

• 一级行业：钢铁、通信、机械、军工、建材等在Q4单季业绩增速回升明显。
• 二级子行业：船舶制造、专用设备、新材料、通信设备、计算机设备、专业零售、稀有金属、港口、通用设备、旅游综合、化学制品、其他建材、橡胶、饲料、化学制药、医药商业、纺织制造、高低压设备、银行等连续两个季度业绩增速回升。

3. 风险提示

• 宏观经济下行风险：可能对整体市场造成压力。
• 商誉减值风险：部分公司存在业绩承诺到期和商誉减值风险。
• 业绩不及预期风险：部分行业和个股尚未完全披露业绩，后续数据可能有较大变动。

未来展望

• 龙头趋势性向好：大市值、高盈利的公司表现更优，未来趋势性机会更集中于龙头股。
• 市场分化持续：中小市值公司业绩和估值相对较低，未来趋势性机会较少。
• 细分领域景气回升：部分周期和成长行业景气度回升，可能成为未来投资关注的重点。

附录：相关报告

1. 《投资策略：策略·图说市场-今年以来央行公开市场操作》2018-03-13
2. 《投资策略：策略-上周股市流动性评级为C-公募基金结构概览-一周资金面及市场情绪监控（0303-0309）》2018-03-13
3. 《投资策略：策略-对成长股长期前景的战略思考》2018-03-12

分析师信息

• 刘晨明：分析师，SAC执业证书编号S1110516090006，邮箱：liuchenming@tfzq.com
• 肖超虎：分析师，SAC执业证书编号S1110518020001，邮箱：xiaochaohu@tfzq.com
• 徐彪：分析师，SAC执业证书编号S1110516080001，邮箱：Xubiao@tfzq.com
• 许向真：联系人，邮箱：xuxiangzhen@tfzq.com