20180530-莫尼塔投资-宏观专题_当前财政热点_五问五答__13页_1mb

当前财政热点“五问五答”总结

核心内容

本文围绕当前财政政策热点，分析了财政边际放松、财政“走老路”的区别、财政高质量发展的内涵、广义财政资金来源与去向等问题，提出了当前财政政策的调整方向与影响。

主要观点

1. 财政政策是否出现边际放松？

   • 财政政策在两会期间已出现边际放松迹象，但整体基调未变。
   • 政策调整是为应对中美贸易摩擦和经济内生动能偏弱的形势。
   • 财政放松是结构性和对冲性的，不违背高质量发展与结构性去杠杆的政策导向。

2. 财政放松与“走老路”的区别

   • “走老路”指财政加杠杆搞投资的模式，与当前政策环境不符。
   • 当前“走老路”需要宽松的货币信贷环境，但金融监管趋严，信贷额度控制严格。
   • “走老路”需要前产能过剩经济作为基础，而当前中国经济处于负重前行阶段，存量问题需优先处理。

3. 如何看待财政领域的“高质量发展”？

   • 财政高质量发展体现在资金来源端和运用端的优化。
   • 资金运用端：财政支出节奏加快，结构优化，向公共服务倾斜。
   • 资金来源端：盘活存量资金，提高执行效率，清理地方政府融资。
   • 财政高质量发展对经济增长影响具有两面性：正面作用体现在资金效率提升，负面作用体现在基建支持弱化和私人消费提振缓慢。

4. 广义财政的“钱”从哪里来？

   • 广义财政资金来源包括地方专项债、城投债、PPP、政金债、铁道债、政府性基金等。
   • 2018年广义财政资金预计温和扩张，增速或回升至6.9%。
   • 广义财政增速弱于名义GDP增速，需发挥更大杠杆效应或依赖非政府投资以维持经济增长。

5. 广义财政的“钱”向何处去？

   • 基建投资资金来源中，预算内资金与国内贷款占比约15%，其余70%来自自筹资金。
   • 自筹资金包括城投债、PPP、专项债、政府性基金和非标融资等，受融资环境与供地政策影响较大。
   • 若非标融资残差收缩至3万亿，2018年基建投资增速或降至8.6%；若收缩至2万亿，增速可能低于2%。

关键信息

• 财政边际放松：始于两会，是结构性与对冲性调整，非政策转向。
• 财政“走老路”不可行：与当前政策环境（如结构性去杠杆、金融监管）不符。
• 财政高质量发展：表现为支出节奏提速、结构优化、存量资金盘活等。
• 广义财政资金来源：预计2018年温和扩张，增速为6.9%。
• 广义财政资金去向：主要投向基建，但受自筹资金波动影响较大。

图表要点

• 图表1：展示4月下旬以来的政策微调，包括降准、扩大内需等。
• 图表2：显示工业发电煤耗超季节性扩张，反映经济复苏迹象。
• 图表3：对比历次政治局会议对经济形势与总需求政策的表述，体现政策基调变化。
• 图表4：显示宏观杠杆政策从“去杠杆”向“稳杠杆”转变。
• 图表5：显示当前货币信贷条件与2009年不同，金融环境趋紧。
• 图表6：显示当前宏观债务压力明显高于2009年，债务负担加重。
• 图表7：财政支出节奏加快，年末突击花钱现象减少。
• 图表8：财政支出结构优化，公共服务占比上升。
• 图表9：政府性基金支出中，与基建相关的部分占比约60%。
• 图表10：2018年基建投资资金来源中，自筹资金占比高，受政策影响大。
• 图表11：非标融资残差部分对基建投资的支撑作用显著。
• 图表12：2018年广义财政资金来源预测，主要依赖地方专项债与城投债扩容。

结论

当前财政政策调整是结构性和对冲性的，与高质量发展和去杠杆目标相一致。广义财政资金来源虽有扩张，但增速仍弱于名义GDP，需更多依赖信贷与社会资本支持基建投资。财政高质量发展对经济增长有正负两面影响，需在资金使用效率与结构优化之间寻求平衡。