宏观专题：当前财政热点“五问五答”-20180530-莫尼塔-13页-1mb

当前财政热点“五问五答”总结

核心内容概述

本文围绕当前财政政策热点问题展开分析，重点探讨财政政策是否边际放松、财政放松与“走老路”的区别、财政“高质量发展”的含义与影响、广义财政资金来源及去向等。分析指出，财政政策的调整是在当前经济环境下对冲性与结构性的，而非传统意义上的“强刺激”或“走老路”。

主要观点

1. 财政政策是否出现了边际放松？

• 边际放松迹象明显：自2018年两会起，财政政策已出现边际放松，如预算赤字规模不变、地方专项债额度扩大、财政支出节奏提速。
• 政策基调未变：财政政策的边际放松是为了对冲经济下行压力，而非转向传统的扩张模式。
• 财政高质量发展：财政支出结构优化、资金使用效率提升，是财政“高质量发展”的体现，但其对经济增长的正面作用已较为充分。

2. 财政放松与“走老路”有何不同？

• 政策环境不同：当前政策环境强调“结构性去杠杆”与“高质量发展”，与过去依赖货币信贷宽松的“走老路”模式不符。
• 金融监管严格：当前金融监管环境不允许货币信贷大幅宽松，与2009年宽松环境截然不同。
• 经济阶段不同：当前中国经济处于负重前行阶段，存量债务问题突出，不具备“走老路”的基础条件。

3. 如何看待财政领域的“高质量发展”？

• 资金运用端优化：财政支出节奏加快、向公共服务倾斜，有助于提升资金使用效率。
• 对经济增长的双面影响：
  • 正面影响：盘活存量资金、提升支出效率对经济增长有利。
  • 负面影响：财政支出向公共服务倾斜，对私人消费提振作用有限；基建投资比重弱化，对政府投资和经济增长产生一定抑制。

4. 广义财政的“钱”从哪里来？

• 资金来源多元：包括地方专项债、城投债、PPP、政金债、铁道债、政府性基金等。
• 广义财政增速：预计2018年广义财政资金增速回升至6.9%，但仍低于名义GDP增速，需发挥更大杠杆效应。
• 城投债与政金债增长：城投债发行提速、政金债净融资稳定，为财政扩张提供支撑。

5. 广义财政的“钱”向何处去？

• 基建投资为主：广义财政资金主要流向基建投资，但资金来源结构复杂，包括自筹资金、非标融资等。
• 资金来源残差：若扣除专项债、城投债、PPP等，残差部分主要为非标融资，预计2018年残差接近4万亿，但受资管新规影响可能收缩至3万亿甚至2万亿。
• 信贷承接作用增强：非标融资收缩后，银行表内信贷需更多承担基建投资的融资任务，以维持财政杠杆作用。

关键信息

• 财政支出节奏：2018年1季度财政支出占全年预算支出比重接近25%，年末突击花钱现象减少。
• 财政支出结构：公共服务支出比例上升，基建投资比例下降，反映财政结构优化。
• 国债付息占比：国债付息在财政支出中的比例逐年上升，对财政资金形成挤占。
• 广义财政扩张：2018年广义财政资金预计温和扩张，但增速仍弱于名义GDP增速。
• 基建资金来源：基建投资资金来源中，财政预算资金与国内贷款占比约15%，自筹资金占比约70%，非标融资为关键残差部分。
• 非标融资收缩：资管新规执行后，非标融资将显著收缩，影响基建投资增速。

结构分析

总结

当前财政政策在中美贸易摩擦与经济内生动能不足的背景下，出现了边际放松，但其本质仍是结构性和对冲性调整。财政“高质量发展”强调资金效率与结构优化，对经济增长既有正面也有负面作用。广义财政资金来源包括多种渠道，但增速弱于名义GDP，需发挥更大杠杆效应。基建投资资金来源结构复杂，非标融资在其中占比高，但受监管收紧影响，未来将面临收缩压力。财政政策的调整需在高质量发展与经济增长之间寻求平衡。