20180821-莫尼塔投资-财政基建的三个争议问题_8页_1mb

财政基建的三个争议问题总结

核心内容概述

本文围绕当前财政政策与基建投资的争议问题，从财政支出、地方债发行、广义财政约束三个方面进行分析。主要探讨了财政支出增速放缓的背景与原因、地方债发行迟滞的现状与政策应对，以及广义财政在推动基建投资中的作用与限制。研究指出，尽管财政政策存在一定的收缩压力，但政策层面仍积极寻求突破口，以缓解基建投资下滑对经济增长的拖累。

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主要观点与关键信息

一、财政支出真的慢么？

• 市场争议：财政支出增速明显下滑，引发市场对财政政策不够积极的质疑。
• 实际进展：财政支出进度仍在加快，1季度和2季度分别完成全年预算的24.3%和54.2%，高于历史同期。
• 原因分析：
  • 调入资金枯竭：2015-2017年调入资金占决算赤字的比重超过30%，而2018年调入资金来源有限，仅能补充约6270亿元。
  • 财政歉收风险：2018年预算赤字2.38万亿，隐含名义GDP增速为10.7%，若实际GDP增速低于预期，可能引发财政收入不足，加剧赤字压力。
• 结论：财政支出增速放缓主要源于全年预算安排与调入资金减少，而非财政政策不积极。

二、地方债发行症结何在？

• 发行迟滞：地方债发行节奏明显偏慢，3-7月实际发行量较预测值少12000余亿，仅完成正常发行节奏的一半。
• 结构问题：
  • 一般债占比高，专项债发行偏少，新增专项债仅完成全年计划的15%。
  • 新增债发行晚于往年，置换债发行截点提前至8月末，后续发行压力仍大。
• 政策应对：
  • 7月国常会和中央政治局会议强调加快地方债发行，尤其是专项债。
  • 8月置换债周均发行规模将升至2000余亿，供给压力显著增加。
• 潜在空间：
  • 地方新增债与专项债仍有增量空间，但可能受制于财政资金跨地区调配。
  • 1.13万亿地方专项债限额额度可能在经济压力较大时被启用，但主要集中在经济发达地区。

三、广义财政约束怎么突破？

• 广义财政定义：包括地方专项债、地方置换债、城投债、政金债、铁道债、专项金融债、地方政府性基金、PSL、PPP等。
• 边际改善：广义财政资金在城投债融资、土地卖地收入、PPP项目落地等方面呈现改善。
• 乘数效应收缩：
  • 金融监管趋严导致表外融资大幅收缩，影响广义财政对基建投资的撬动能力。
  • 若基建增速降至8%，则需要约3万亿非标融资，但非标融资已大幅减少，可能降至0附近，导致基建投资增速降至-10%。
• 政策调整：
  • 银行信贷配额增加、国有大行加快放款、信托资金支持实体经济等措施，显示出政策层面在疏导金融资源，缓解基建失速风险。

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总结

本文指出，财政政策的争议主要集中在财政支出放缓、地方债发行迟滞及广义财政约束收紧三个方面。尽管狭义财政支出增速放缓，但预算进度仍在加快，受限于调入资金减少与财政歉收风险。地方债发行迟滞主要由到期续作与置换压力所致，政策层面已提出提速要求，8月置换债发行规模显著上升。广义财政虽在多个渠道呈现边际改善，但金融监管趋严限制了其对基建投资的乘数效应，若非标融资进一步收缩，基建投资可能面临大幅下滑。政策层面正通过信贷调整与监管宽松等手段，尝试缓解这一风险，但效果仍需观察。