20180502-南京银行-债券市场2018年4月月报_债市峰回路转_把握结构机会_89页_3mb

债市峰回路转，把握结构机会 - 2018年4月月报总结

核心内容概述

本报告主要分析了2018年4月全球及中国债券市场的变化，包括海外美元反弹、人民币走势、美国经济数据、美联储政策动向、欧洲和日本经济表现、中国宏观基本面及货币政策等，同时提供了利率债和信用债的策略建议。

主要观点

海外市场

• 美元反弹：4月美元指数上涨1.8%，对欧元、英镑、日元等非美货币形成一定支撑，利差背离有所修复。
• 美债收益率上行：10Y美债收益率突破3.0%，主要由于实际利率和通胀预期同时提升。2Y收益率快速上行表明加息预期增强，10-2Y利差收窄至50bp。
• 美联储政策：美联储可能偏鹰派以抑制长端利率，但需基本面配合。缩表导致持有国债和MBS规模下降，同时逆回购规模也逐步下降，以维持市场流动性。
• 人民币走势：人民币保持中枢平稳走强，与美元趋弱及收窄顺差相适应，短期受中美贸易摩擦影响，但长期符合人民币国际化战略。

宏观基本面

• 经济走弱：一季度GDP同比增速6.8%，出口贡献率由正转负，消费小幅回升，但居民收入和支出增速均低于GDP增速，显示内需不足。
• 固定资产投资：基建和制造业投资继续下行，地产投资逆势上行，但主要由土地购置费用推动，剔除后增速明显放缓。
• 工业生产：3月工业增加值同比增速由7.2%降至6%，工业产能利用率下降，显示需求趋弱。
• 消费表现：3月社会消费品零售总额增速提升至10.1%，但居民收入增速放缓，消费可持续性存疑。

关键信息

美元与利差

• 美元反弹：4月美元指数上涨1.8%，对欧元、英镑、日元升值，利差修复。
• 美德利差：10Y国债利差从年初60bp降至50bp，美元走强对非美货币形成压力。
• 美日利差：美元反弹带动日元贬值，但日本通胀未见趋势性改善，依赖外部因素，中期仍可能升值。

美联储政策

• 缩表与逆回购：美联储持有的国债和MBS规模持续缩减，逆回购规模下降，以维持市场流动性。
• 货币政策：维持稳健中性，可能继续降准以部分替代MLF操作，后续资金面或维持稳中略松。

欧元区与日本

• 欧元区经济：景气度放缓，但德法数据相对较好，欧元支撑力有限，美欧利差仍显著。
• 日本通胀：核心CPI同比增长0.9%，CPI环比负增长，显示通胀改善困难，薪资增长乏力。

中国宏观经济

• GDP增速：一季度6.8%，出口贡献由正转负，消费有所回升。
• 房地产市场：地产投资增速由9.9%提升至10.4%，主要受土地购置费用推动，但剔除后增速下行。
• 工业生产：工业增加值同比增速下降，产能利用率下滑，显示需求疲软。
• 工业企业利润：利润总额同比增速放缓，主要受PPI回落及春节延后影响，但成本下降，利润率提升。

利率债与信用债策略

利率债策略

• 收益率走势：央行降准后利率债收益率快速下行，随后小幅反弹，表明流动性变化对利率影响显著。
• 政策预期：预计后续MLF仍有4万亿未置换，可能继续降准，利率双轨制逐步收敛。
• 交易策略：建议交易盘在利率上行时买入，关注中美利差收窄、汇率贬值、债券供给放量等机会。
• 配置策略：可继续逢高介入，国债受境外机构追捧，中短端收益率被压低，3-7年政金债更具吸引力。

信用债策略

• 市场波动：信用债走势跟随流动性和市场情绪，波动较大。
• 高评级抗跌：短久期高评级品种表现抗跌，中低评级、长久期个券发行难度上升。
• 未来展望：资管新规出台后机构观望情绪缓解，但流动性不会回到年初宽松状态。
• 配置建议：控制杠杆，做好年报披露后的个券跟踪，优先配置高评级品种，关注富贵鸟、华信等信用事件。

总结

• 债券市场受中美贸易摩擦、货币政策调整及经济基本面变化影响，呈现结构性机会。
• 美元反弹修复利差，人民币保持中枢偏强，与美元走弱和顺差收窄趋势相适应。
• 美国经济温和增长，但贸易摩擦和部分行业需求疲软对市场形成压力。
• 欧元区经济景气度放缓，但德法表现相对较好，日本通胀改善困难。
• 中国宏观基本面显示经济走弱，但微观数据部分回暖，消费和工业生产有所回升。
• 货币政策维持流动性稳定，降准或成为工具，利率双轨制逐步收敛。
• 利率债和信用债策略需关注流动性变化、利率走势及信用事件，把握结构性机会。