债券市场2020年10月月报：经济好中有利多，交易配置择机入-20201031-南京银行-69页_2mb

债券市场2020年10月月报总结

核心内容概览

2020年10月，全球疫情再度恶化，经济复苏面临挑战，人民币短期震荡略升，美元和欧元因避险情绪波动。中国宏观经济持续恢复，但投资增速放缓，消费开始加速修复，货币政策保持中性。利率债市场收益率小幅回调，供需矛盾有所缓解，建议交易盘择机做多，配置盘关注中短端品种。

一、海外金融市场分析

1. 疫情恶化影响

• 全球疫情大幅反弹，9月底以来海外新冠每日新增确诊上升至57.1万例附近。
• 美国和欧洲疫情二次大爆发，日本疫情相对平稳。

2. 汇率走势

• 美元：小幅震荡，10月30日收于94.02，较9月底略升0.2%。兑欧元、英镑和日元分别升0.6%、贬0.2%、贬0.8%。
• 欧元：因疫情恶化和封锁措施，欧元短期可能走弱，兑美元收于1.16，较9月底略贬0.6%。
• 日元：因日本疫情控制较好和避险情绪升温，日元短期有走升可能。

3. 美国经济与货币政策

• 美国经济总体延续回升，但疫情反弹和大选不确定性带来挑战。
• 美国10月制造业PMI达53.3，服务业PMI达56，显示经济复苏势头良好。
• 美国CPI和核心PCE同比略降，通胀水平下滑。
• 美联储资产规模小幅扩张，但美债一级需求较弱，收益率维持低位。

4. 欧元区经济与货币政策

• 欧元区经济受疫情冲击，服务业PMI降至46.2，处于收缩区间。
• 欧央行维持宽松政策，10月决议维持三大利率不变，PEPP购债规模不变，APP净购买额继续增加。
• 欧元区经济复苏放缓，预计欧央行可能加大宽松力度。

5. 日本经济与货币政策

• 日本经济延续疲弱，但出口有所改善，通胀仍处低位。
• 日本央行维持宽松政策，重申不设限制地购买国债，可能进一步放宽货币政策。

二、国内宏观基本面分析

1. 投资与消费

• 投资增速放缓，地产销售、新开工及土地购置增速回落，预计后续地产投资下行。
• 消费开始加速修复，受消费场景恢复和居民收入改善影响，但对整体经济拉动作用有限。

2. PMI数据

• 中国制造业PMI为51.4%，小幅回落，但仍高于临界点。
• 高端制造业持续发力，但小型企业景气度回落。
• 非制造业商务活动指数为56.2%，显示服务业复苏加快，建筑业保持高位。

3. 企业盈利与成本

• 工业企业盈利明显增强，营业收入利润率同比提高。
• 成本下降，费用上升，企业盈利能力提升。
• 钢铁行业库存下降，价格小幅上涨，显示需求恢复。

4. 十九届五中全会要点

• 强调高质量发展，重视国内市场。
• 创新和科技被置于重要位置，推动产业升级。
• 建设现代经济体系，深化改革开放，加快转变政府职能。

三、流动性及货币政策

1. 资金面变化

• 9月底以来，资金面先适中后略紧，短期资金价格先下后上。
• 长期资金价格大多走升，但随着利率债供给缓解，预计流动性将转为略充裕。

2. 央行操作

• 央行通过MLF和逆回购进行流动性投放，但10月下旬未有净投放。
• 11月流动性到期压力大，预计流动性将略宽松。

3. 政策导向

• 央行强调“把好货币供应总闸门”，货币政策保持中性。
• 退出逆周期因子调控，撤销外汇风险准备金率，显示政策不希望人民币快速升值。

四、利率债策略

1. 收益率走势

• 10月利率债收益率小幅回调，5年期回调幅度最大。
• 国债收益率曲线3Y和7Y为凸点，国开债收益率曲线7Y为凸点。

2. 市场供需

• 国债供给压力缓解，地方债发行接近尾声。
• 政金债四季度发行量较小，后续供给压力集中在国债。
• 银行结构性存款压降压力仍存，预计11月、12月结构性存款余额将下降。

3. 策略建议

• 交易盘：建议择机做多，博取反弹，关注中短端品种。
• 配置盘：继续介入中短端3Y、5Y品种，性价比更高。
• 利差操作：建议做窄shibor3M 1*5利差，短期资金价格可能下行。

五、信用债分析

• 信用债收益率跟随利率债窄幅震荡。
• 城投板块安全性较高，但区域分化加大，需谨慎。
• 地产“三条红线”政策出台，财务稳健的龙头企业可适度参与。
• 短端信用利差压缩至历史低位，低等级品种保护空间不足。

六、关键数据与图表说明

• 利率债收益率：10月国债收益率整体下行，5年期回调幅度最大；国开债收益率震荡上行，7年期上行幅度最大。
• 流动性：10月资金面紧平衡，11月流动性可能略宽松。
• 汇率：人民币震荡略升，美元和欧元因疫情和大选影响波动。
• PMI：制造业和非制造业保持回升趋势，但增速有所放缓。
• 通胀：CPI加速下行，PPI回升可能受油价拖累。

七、总结

2020年10月，全球经济复苏受疫情冲击，美元和欧元因避险情绪波动，日元走升。中国宏观经济持续恢复，但投资增速放缓，消费开始加速，货币政策保持中性。利率债收益率回调，供需矛盾缓解，建议交易盘择机做多，配置盘关注中短端品种。信用债收益率窄幅震荡，城投和地产板块需谨慎。整体来看，市场在利空出尽后出现反弹迹象，但基本面仍对债券市场形成压力。