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交易范式的重塑：2023年A股市场展望及策略应对

核心内容

本报告分析了2019年至2023年A股市场中资产端与负债端的相互作用及其对市场结构和投资策略的影响。报告指出，市场交易行为随着资管新规的实施和经济周期的变化经历了显著转变，从以动量、景气和超预期交易为主，逐渐向反转、赔率及再平衡交易转移。2023年，市场预计将从减量交易恢复至存量交易，价值风格和小盘风格将更具优势。

主要观点

资产端与负债端的相互影响

• 资产端由宏观、中观、微观市场特征驱动，通过财富效应影响新增负债。
• 负债端通过资产配置结构的变化，特别是权益资产配置占比的提升，驱动资金流入资产端。
• 资管新规实施后，居民资金大量流入资本市场，推动公募基金规模快速增长。

资管新规阶段的影响

• 2019-2021上半年，资管新规落地后，银行通道业务压降促使居民资金流入资本市场。
• 公募基金行业规模快速扩张，赛道化行情加剧，主动权益基金定价权提升。
• 市场结构表现为风格结构持续性、行业赛道化以及动量策略表现突出。

后资管新规时代市场特征

• 2021年下半年以来，经济下行、市场走弱，投资者风险偏好下降。
• 公募基金规模增长乏力，主动权益基金规模走平，新发基金热度下降。
• 市场轮动速度加快，长短周期动量效应反转，基于胜率的交易效率下降，基于赔率的交易效率上升。
• 市场风格转向价值和小盘。

2023年展望

• 资产端正驱动，负债端负驱动，市场在经济复苏预期下有所回暖，但驱动节奏放缓。
• 市场结构将恢复至存量交易，系统性拔高估值的机会较少。
• 交易行为延续赔率、反转及再平衡特征，价值风格优于成长风格，行业轮动策略有望提升收益。
• 固收+需求有望迎来第二增长曲线，主动权益及指数型产品关注度次之。

关键信息

策略建议

1. 资产配置策略：建议构建“做多Beta+做空波动率”的组合，以降低整体波动并获取超额收益。
2. 风格结构：价值风格在存量市场中更具投资价值，建议关注价值股。
3. 市值结构：构建大小盘均衡的哑铃策略，沪深300与中证1000的组合可能带来更好的收益表现。
4. 行业结构：聚焦高赔率行业，构建行业轮动策略，以应对高波动率市场。

市场结构变化

• 动量类策略：价格动量、景气动量和分析师预期动量在2019-2021H1表现突出。
• 胜率与赔率策略：2021年6月后，胜率因子表现下滑，赔率因子表现上升，市场定价逻辑发生转变。
• 行业轮动：2021年下半年以来，行业轮动速度加快，不同赛道间的收益分化明显。

高赔率基金经理表现

• 丘栋荣（中庚价值领航）和姜诚（中泰星元价值优选A）作为赔率型基金经理，在2021年6月后表现突出，超额收益显著。

风险提示

• 报告基于公开信息，不构成投资建议。
• 市场环境或政策变化可能导致行业发展不及预期。
• 样本数据有限，存在不具代表性及数据处理误差的风险。
• 报告内容受版权保护，未经许可不得擅自使用。

分析师信息

• 李杨：金融工程及金融产品首席分析师，8年证券投资、研究经验，复旦大学本硕，曾就职于方正证券、银河基金、易方达基金。
• 熊晓湛：金融工程分析师，5年卖方金融工程经验，爱丁堡大学硕士，负责可转债、固收+策略、衍生品研究。
• 熊颖瑜：金融工程分析师，6年金融行业经验，中国人民大学本硕，负责量化资产配置、选股研究。

投资评级标准

• 行业投资评级：推荐（领先沪深300）、中性（跟随沪深300）、回避（落后沪深300）。
• 股票投资评级：买入（涨幅20%以上）、增持（10%-20%）、中性（-10%~10%）、卖出（跌幅10%以上）。

免责声明

• 报告风险等级为R3，仅供符合投资者适当性管理要求的客户使用。
• 本报告仅供参考，不构成投资建议，不保证信息准确性或建议有效性。
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