20181029-招商证券-歌力思-603808.SH-弱市下Q3收入增速有所回落_但利润表现超预期_7页_901kb

歌力思（603808.SH）投资分析总结

核心内容

歌力思（603808.SH）是一家专注于高端女装及多品牌运营的公司，2018年10月29日股价为15.57元。公司当前总市值为52亿元，流通市值为51亿元，对应2018年PE为14X，2019年PE为11X，估值处于历史底部位置。

主要观点

• 业绩表现超预期：2018年前三季度，公司实现收入增长25.87%，归母净利润增长32.65%，扣非归母净利润增长23.95%。Q3收入同比增长8.73%，净利润增速为33.21%。
• 多品牌战略成效显著：公司通过收购和运营多个品牌（如Laurel、EdHardy、X系列、IRO等），实现了收入的持续增长，尤其是新品牌表现突出，为业绩弹性提供了支撑。
• 主品牌复苏与终端运营稳定：主品牌在同店增长的推动下表现稳健，尽管Q3收入增速有所放缓，但Q4开店计划正常推进，终端运营保持良性。
• 估值优势明显：当前估值处于历史低位，震荡市中有望通过Q4销售旺季数据的改善实现估值修复。

关键信息

基础数据

• 上证综指：2542
• 总股本：33700万股
• 已上市流通股：32985万股
• 总市值：52亿元
• 流通市值：51亿元
• 每股净资产（MRQ）：6.7元
• ROE（TTM）：15.2%
• 资产负债率：26.2%
• 主要股东：深圳市歌力思投资管理有限公司
• 主要股东持股比例：59.42%

财务表现

• 收入增长：2018年前三季度收入同比增长25.87%，达到17.36亿元。
• 净利润增长：归母净利润同比增长32.65%，达到2.68亿元；净利率为18.52%。
• 毛利率变化：2018年前三季度毛利率为70.85%，同比下降0.03%。
• 费用率：期间费用率上升0.29%至43.57%，其中销售费用率上升0.94%至30.13%。

季度表现

• Q3收入：同比增长8.73%至6.55亿元。
• Q3净利润：同比增长33.21%至107百万元。
• EPS：2018年Q3每股收益为0.32元。

分品牌表现

• 主品牌：前三季度收入增长9.80%至7.11亿元，Q3增速放缓至2.2%。
• Laurel：前三季度收入增长20.30%至7645万元，Q3增速放缓至8.3%。
• EdHardy及X系列：前三季度收入增长20.82%至3.80亿元，Q3增速放缓至11.64%。
• IRO：前三季度贡献收入4.12亿元，门店数量增加至47家。
• VT：2017年11月起并表，前三季度收入为614万元。

分渠道表现

• 电商：前三季度收入增长25.2%至6851万元，Q3增速放缓至10.65%。
• 线下：前三季度收入增长22.71%至15.86亿元，Q3门店总数为566家。

财务预测

• 2018-2020年EPS：分别为1.13元、1.37元、1.64元。
• PE与PB：2018年PE为13.7X，2019年PE为11.3X，2020年PE为9.5X；PB从2.5下降至1.6。

风险提示

• 终端消费低迷
• 多品牌培育低于预期

投资评级

• 短期评级：强烈推荐-A（预计公司股价涨幅将超过沪深300指数20%以上）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）

投资者建议

• 估值修复预期：当前估值处于历史低位，随着Q4销售旺季数据的改善，估值有望修复。
• 协同效应显现：并购后的协同效应逐步显现，新品牌表现亮眼，预计全年业绩仍有望保持良好增长。
• 多品牌运营优势：公司通过多品牌战略有效突破发展瓶颈，提升市场竞争力。

分析师信息

• 孙妤：招商证券服饰纺织行业首席分析师，英国伯明翰大学酒店管理学硕士，9年行业研究经验。
• 刘丽：对外经济贸易大学会计学硕士，曾任职于国美控股集团和太平洋证券，2017年加入招商证券。
• 团队成绩：2011-2014年连续4年上榜《新财富》服装纺织行业最佳分析团队前三，2015年第五。

附：财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

总结

歌力思在2018年前三季度展现出稳健的业绩增长，尤其是在多品牌战略和集团化运营的推动下，收入和利润均实现显著提升。尽管Q3收入增速有所放缓，但Q4开店计划顺利推进，公司基本面稳固。当前估值处于历史低位，具备一定的估值修复空间。分析师维持“强烈推荐-A”的投资评级，认为公司在高端个性化市场中具备较强竞争力，未来增长潜力较大。