20150625-国金证券-歌力思-603808.SH-老店增长胜预期_未来打造多品牌时尚集团_14页_955kb

歌力思（603808.SH）投资分析总结

核心内容

歌力思是一家专注于中高端女装及配饰的中国服装企业，其核心品牌为“歌力思”，并拥有线上品牌“唯颂”。公司定位“时尚优雅”，核心价格带为2000-4000元，主打产品为连衣裙，毛利率和销售额均处于较高水平。公司通过精细化管理、产品升级、营销创新、O2O布局、多品牌战略等手段，致力于打造一个高级时尚集团。

主要观点

• 市场表现：公司首次评级为“增持”，目标价格为58.90元，高于当前市场价格49.09元。公司长期竞争力评级高于行业均值。
• 增长预期：2015年一季度直营同店增长约15%，好于市场预期。预计2015-2017年每股收益分别为0.952、1.096和1.283元。
• 多品牌战略：公司计划通过并购等方式拓展品牌线，打造多品牌时尚集团，以改善品牌结构单一的现状。
• 多品类布局：公司未来将从高级时装拓展至饰品，再延伸至不同年龄层服饰、童装、男装及家用纺织品。
• 线上布局：公司推进全渠道建设，上线新版O2O平台，提供线上与线下结合的购物体验，包括附近门店查找、手机下单、扫码积分等功能。
• 渠道升级：公司注重实体门店的升级，包括门店面积、陈列及租约条件的优化，提升品牌形象。
• 精细化管理：公司通过优化员工薪酬及考核制度，提升内部管理效率，激发员工潜力。
• 产品创新：公司加大设计研发投入，引进国外设计师，提升产品设计水平，增强品牌差异化竞争能力。
• 营销创新：公司通过举办花艺沙龙、提供造型服务等方式，增强客户粘性，吸引新客户。

关键信息

公司基本情况

• 已上市流通A股：40.00百万股
• 总市值：8,608.00百万元
• 年内股价最高最低：84.35元/27.59元
• 2014年收入：7.4亿元，同比增长4.7%
• 毛利率：67.51%
• 净利率：18.55%
• 2015年预测EPS：0.952元
• 2016年预测EPS：1.096元
• 2017年预测EPS：1.283元

投资逻辑

• 品牌定位：歌力思为中高端女装品牌，唯颂为线上品牌，定位不同年龄层和消费场景。
• 渠道布局：公司加快线下门店拓展，提升门店质量，同时推进线上全渠道建设。
• 管理创新：公司注重精细化管理，通过优化薪酬和考核制度，提升经营效率。
• 产品创新：公司投入大量资源用于产品设计和研发，提升产品附加值。
• 营销创新：公司通过增值服务，如花艺沙龙、造型服务等，增强客户粘性。
• 多品牌战略：公司计划通过并购等方式，拓展品牌线，打造时尚集团。

风险提示

• 消费下行：中高端女装行业可能面临持续低迷的风险。
• 次新股波动：公司作为次新股，可能受市场情绪影响较大。

多品牌与多品类

• 多品牌发展：公司计划通过并购等方式拓展品牌线，打造多品牌时尚集团。
• 多品类布局：公司未来将从高级时装拓展至饰品，再延伸至不同年龄层服饰、童装、男装及家用纺织品。

线上与O2O

• 线上布局：公司线上销售额占总销售额约10%，净利率约15%。
• 新版O2O：公司上线新版O2O平台，实现线上线下利益分配打通，提升客户体验。

渠道升级

• 门店升级：公司实体门店进驻商场的档次、面积和陈列不断升级，提升品牌形象。
• 商场策略：公司获得更好的入驻条件，如店均面积150平方米以上、租期更长、提供免费广告位等。

产品与营销

• 产品升级：公司通过工艺数据改进版型，提升面料质量，增加进口面料使用比例。
• 营销创新：公司通过组织花艺沙龙、提供造型建议等方式，吸引客户，提升品牌形象。

多品牌经验

• 日本经验：日本中高端女装企业通过多品牌战略和精细化管理，实现集团化发展。
• 恩瓦德案例：恩瓦德集团通过并购不同风格品牌，构建大型女装集团，提升市场竞争力。

未来展望

• 业绩回暖：公司预计2015年整体业绩有望回暖，直营门店增长势头良好。
• 多品牌与多品类：公司计划通过多品牌和多品类布局，提升市场份额，打造时尚集团。
• 投资建议：公司首次评级为“增持”，目标价格为58.90元，未来上涨幅度预期在5%-20%之间。

图表目录

• 图表1：公司品牌结构
• 图表2：2011-2014年主营业务收入按产品线划分
• 图表3：2011-2014年公司营业收入按地区划分
• 图表4：2011-2014年公司实体门店数变化情况
• 图表5：2013年各品牌女装公司市占率情况对比
• 图表6：各品牌女装公司营收情况对比
• 图表7：各品牌女装公司毛利率情况对比
• 图表8：各品牌女装公司净利率情况对比
• 图表9：歌力思直营收入及增长情况
• 图表10：歌力思分销收入及增长情况
• 图表11：歌力思门店举办花艺沙龙
• 图表12：歌力思多门店提供韩国设计师服装造型服务
• 图表13：歌力思线上收入及毛利率
• 图表14：唯颂与歌力思线上产品价格和销量对比
• 图表15：歌力思新版O2O界面
• 图表16：歌力思华南新旗舰店
• 图表17：中国高端女装多品牌情况
• 图表18：恩瓦德营业收入及增速
• 图表19：恩瓦德净利润
• 图表20：恩瓦德旗下主要品牌
• 图表21：恩瓦德坪效
• 图表22：恩瓦德各品牌收入情况
• 图表23：恩瓦德并购历史与股价走势
• 图表24：销售预测

比率分析

• 每股收益：2015E为0.952元，2016E为1.096元，2017E为1.283元
• 每股净资产：2015E为6.453元，2016E为7.615元，2017E为9.026元
• 每股经营性现金流：2015E为0.993元，2016E为1.663元，2017E为1.808元
• 净利润增长率：2015E为10.34%，2016E为15.15%，2017E为17.08%
• 净资产收益率：2015E为19.67%，2016E为19.19%，2017E为18.96%

投资建议

• 评级：增持
• 目标价格：58.90元
• 预期涨幅：5%-20%
• 风险提示：消费下行、次新股波动

结论

歌力思是一家具有潜力的中高端女装品牌，通过精细化管理、产品升级、营销创新、O2O布局、多品牌战略等手段，有望打造一个高级时尚集团。公司首次评级为“增持”，目标价格为58.90元，未来上涨幅度预期在5%-20%之间。公司面临的主要风险包括消费下行和次新股波动。