20221106-国信证券-歌力思-603808.SH-三季度净利润降幅环比收窄_开店速度加快_8页_2mb

报告摘要

歌力思 (603808.SH) 总结

核心内容

歌力思是一家国内领先的多品牌女装集团，第三季度在华南区疫情冲击下收入基本持平，但净利率受到管销费用率上升和存货跌价准备增加的影响而承压。公司采取积极扩张策略，在弱市中实现门店数量增长，特别是在第三季度净开店37家，为上半年的近两倍。尽管收入增长放缓，但公司对多品牌矩阵的长期成长性持乐观态度，维持“增持”评级。

主要观点

收入表现：
- 2022年第三季度收入为5.7亿元，同比增长0.2%。
- 受疫情影响，深圳门店收入下降10%，而海外业务收入下降13%。
- 2022年全年预计收入为24.4亿元，同比增长3.2%。
- 2023年预计收入为27.9亿元，同比增长14.5%。
- 2024年预计收入为32.05亿元，同比增长14.8%。
净利润表现：
- 2022年第三季度归母净利润为0.31亿元，同比下降45.5%；扣非净利润为0.30亿元，同比下降40.9%。
- 2022年全年预计净利润为1.5亿元，同比下降51.1%。
- 2023年预计净利润为2.9亿元，同比增长92.2%。
- 2024年预计净利润为3.4亿元，同比增长17.8%。
毛利率与费用率：
- 第三季度毛利率为64.6%，同比提升2.2个百分点。
- 费用率增加9.9个百分点至58.5%，主要由于门店扩张带来的销售费用增加、IRO团队扩充和咨询费用增加。
- 2022~2024年毛利率预计分别为66.5%、67.6%、67.4%。
- 2022~2024年费用率预计分别为55%、54.6%、54.1%。
经营效率：
- 存货周转天数为314天，同比增加25天；应收账款周转天数为43天，同比下降1天；应付账款周转天数为84天，同比增加4天。
- 公司采取较为保守的生产策略，库存处于可控范围。
多品牌策略：
- 主品牌歌力思预计以8%~9%的增速增长。
- IRO和Laurel预计以13%~15%的增速增长。
- EH预计在完成渠道调整后，明后年实现5%左右的增长。
- SP处于快速成长期，预计未来收入增速为40%~60%。
投资建议：
- 维持“增持”评级，合理估值下调至9.7~10.1元，对应2023年PE为12.4~13.5倍。
- 原合理估值为11~11.3元，对应2023年PE为11.1~9.4倍。

关键信息

风险提示：
- 宏观经济下行
- 疫情反复影响线下门店客流
- 国际政治经济风险
财务预测与估值：
- 每股收益：2022年预测为0.40元，2023年预测为0.77元，2024年预测为0.91元。
- 市盈率（PE）：2022年为21.4倍，2023年为11.1倍，2024年为9.4倍。
- 市净率（PB）：2022年为1.1倍，2023年为1.0倍，2024年为0.9倍。
- EV/EBITDA：2022年为20.6倍，2023年为11.9倍，2024年为10.4倍。
可比公司估值：
- 歌力思PE为9.8~11.1~9.4倍，PB为1.3~1.1~0.9倍。
- 地素时尚PE为9.7~12.3~10.2~8.7倍，PB为1.3~1.1~0.9倍。
- 报喜鸟PE为11.4~10.1~8.1~6.9倍，PB为1.3~1.1~0.9倍。
- 比音勒芬PE为20.7~17.3~14.0~11.8倍，PB为1.3~1.1~0.9倍。
- 平均PE为10.5~11.2~9.1~7.8倍，PB为1.3~1.1~0.9倍。
财务指标：
- ROE：2022年为5.0%，2023年为9.0%，2024年为9.8%。
- ROIC：2022年为6%，2023年为8%，2024年为12%。
- 资产负债率：2022年为55%，2023年为36%，2024年为35%。
- 每股净资产：2022年为7.99元，2023年为8.61元，2024年为9.34元。
现金流情况：
- 经营活动现金流：2022年预计为501百万元，2023年预计为358百万元，2024年预计为403百万元。
- 投资活动现金流：2022年预计为-134百万元，2023年预计为-134百万元，2024年预计为-134百万元。
- 融资活动现金流：2022年预计为1798百万元，2023年预计为-1885百万元，2024年预计为-67百万元。

附注

分析师声明：
- 报告数据来自合规渠道，分析逻辑基于职业理解，力求独立、客观、公正。
- 作者未就研究报告直接或间接收取报酬。
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