20220507-东吴证券-歌力思-603808.SH-多品牌多点发力_22Q1疫情影响净利承压_8页_881kb

歌力思（603808）总结

核心内容

歌力思是一家专注于高端时装品牌的多品牌集团，旗下拥有ELLASSAY、Laurel、EdHardy、IROParis、Self-portrait五大品牌，2021年实现业绩复苏，2022年第一季度受疫情影响，净利承压。公司通过并购国际品牌构建多品牌矩阵，逐步完善品牌生态，具备中长期增长潜力。

主要观点

• 多品牌战略成效显著：公司通过并购多个国际轻奢品牌，形成了成熟的多品牌矩阵，各品牌在2021年及2022Q1均实现收入增长。
• 2021年业绩复苏明显：尽管受到疫情冲击，公司2021年营收同比增长20.4%，归母净利润同比下滑31.7%，但剔除百秋影响后，净利润同比增长56%。
• 2022Q1疫情影响下业绩波动：受疫情影响，2022Q1营收同比增长17.2%，但归母净利润同比下滑49.7%，主要因毛利率下降及费用率上升。
• 线上渠道增长显著：2021年线上收入同比增长9.2%，2022Q1线上收入同比大幅增长113.9%，线上占比提升至14.4%，线上优势明显。
• 直营模式增长较快：2021年直营收入同比增长28.9%，2022Q1直营收入同比增长21.8%，主要受益于净开店策略，而加盟模式则受疫情影响出现净关店。
• 品牌矩阵多点开花：主品牌歌力思稳健发展，Laurel、Self-Portrait、IRO等品牌分别实现突破式增长、线上爆发增长及海外市场恢复增长，展现差异化发展优势。
• 中长期增长可期：公司计划未来5年拓展主品牌门店至600-700家，Laurel预计增至150-200家，Self-Portrait预计开店100家，IRO预计在国内开店100-200家，多品牌生态逐步完善。
• 盈利预测与投资评级：预计2022-2024年归母净利润分别同比增长4.1%、30.9%、17.0%，EPS分别为0.86/1.12/1.31元/股，对应PE分别为11X/9X/7X，首次覆盖给予“增持”评级。
• 风险提示：疫情恶化、经济疲软、品牌投放效果不及预期等。

关键信息

财务数据概览

股价与市场数据

基础数据

分品牌表现

• ELLASSAY：主品牌，收入占比43.83%，2021年同比增长7.8%，2022Q1同比增长1.6%。
• Laurel：风格接近主品牌，收入占比10.19%，2021年同比增长64.9%，2022Q1同比增长17.1%。
• EdHardy：潮牌，收入占比13.02%，2021年同比增长43.1%，2022Q1同比增长21.2%。
• IRO Paris：法国设计师品牌，收入占比25.05%，2021年同比增长9.04%，2022Q1同比增长28.6%。
• Self-Portrait：英国网红设计师品牌，收入占比7.42%，2021年同比增长432.62%，2022Q1同比增长92.1%。

分渠道表现

• 线上收入：2021年同比增长9.2%，占比11.51%；2022Q1线上收入同比增长113.9%，占比提升至14.4%。
• 线下收入：2021年同比增长25.0%，占比87.00%；2022Q1同比增长8.9%，占比75.6%。

分经营模式

• 直营：2021年收入占比76.13%，同比增长28.9%；2022Q1收入占比75.6%，同比增长21.8%。
• 加盟：2021年收入占比22.38%，同比增长5.99%；2022Q1收入占比22.38%，同比增长-0.7%。

财务预测表

资产负债表（百万元）

利润表（百万元）

现金流量表（百万元）

重要财务与估值指标

投资建议与风险提示

• 投资建议：公司通过并购打造多品牌矩阵，品牌发展逐渐成熟，线上增长显著，具备中长期增长潜力，首次覆盖给予“增持”评级。
• 风险提示：疫情恶化、经济疲软、品牌投放效果不及预期等。