深度报告-20220422-东吴证券-海康威视-002415.SZ-稳定是内核_碎片化是方向_渠道价值显著低估_34页_1mb

报告摘要

海康威视（002415）总结

核心内容概述

海康威视是中国乃至全球领先的安防行业解决方案提供商，其发展历程可划分为三个阶段：标准化产品供应商（2001-2010年）、半标准化与半定制化解决方案供应商（2011-2015年）、完全定制化的行业数字化转型方案供应商（2016年至今）。公司持续加大研发投入，研发费用占比从5%提升至10%，研发人员占比从28%提升至48%，为技术领先和产品创新奠定了坚实基础。

主要观点

行业发展趋势：虽然由平安城市、雪亮工程等推动的高增长阶段已结束，但智慧城市、数字乡村、存量设备升级换代、安防服务占比提升等多重利好因素仍将持续推动行业增长，预计“十四五”期间年均增长率约为7%。
业务板块表现：
- PBG（公共服务事业群）：主要服务政府客户，受宏观经济影响较小，预计保持稳健增长。
- SMBG（中小企业事业群）：对疫情和宏观经济波动敏感，存在业绩失速风险，但公司通过海康云商和海康互联平台积极应对。
- EBG（企事业事业群）：以大型企业客户为主，受疫情影响较小，保持稳定增长。
- 海外业务：随着疫情管控放松，海外业务回暖，增长预期回升。
- 创新业务：如萤石网络、海康机器人等，持续高速增长，具备广阔前景。
盈利预测：2022-2024年，公司EPS分别为2.08、2.51、3.04元，对应PE分别为20、17、14倍，首次覆盖给予“买入”评级。
竞争优势：公司凭借强大的研发能力、完善的渠道网络、灵活的组织架构和高效的生产体系，在行业中保持领先地位。

关键信息

业务板块与收入结构

国内业务：分为PBG、EBG、SMBG三大板块，分别对应政府、大型企业、中小型企业市场。
- PBG：2019-2021年收入分别为153.14亿、159.87亿、191.61亿元，占比营收分别为26.56%、25.18%、23.57%。
- EBG：2019-2021年收入分别为124.49亿、147.24亿、166.29亿元，占比营收分别为21.59%、23.19%、26.19%。
- SMBG：2019-2021年收入分别为93.46亿、92.09亿、134.90亿元，占比营收分别为16.21%、14.50%、16.59%。
创新业务：包括萤石网络、海康机器人等，2019-2021年收入分别为44.37亿、61.68亿、122.71亿元，增速分别为64.46%、39.01%、98.93%，占比营收分别为7.70%、9.71%、15.09%。
海外业务：覆盖155个国家和地区，设立19个大区功能中心和66个分支机构，2019-2021年收入分别为152.86亿、164.44亿、189.26亿元，增速分别为7.72%、7.58%、15.09%，占比营收分别为26.51%、25.89%、23.24%。

研发投入与成果

研发投入：2017-2021年研发费用分别为31.94亿、44.83亿、54.84亿、63.79亿、82.52亿元，占比营收从7.62%提升至10.14%。
研发成果：
- 软硬件统一平台，实现相互支持，推动产品与解决方案的协同发展。
- 通用与专用相结合，构建了涵盖软件平台、算法、模型和服务的完整研发体系。
- 借助AI技术，开发了多个行业应用解决方案，如高光谱水质监测仪、气体泄漏探测系统等。