深度报告-20220513-东吴证券国际经纪-海康威视-002415.SZ-稳定是内核_碎片化是方向_渠道价值显著低估_37页_2mb

Hikvision 详细总结

核心内容概述

Hikvision 是全球领先的智能安防解决方案提供商，其业务涵盖视频监控、大数据服务及智慧业务，致力于构建云边融合、物信融合、数智融合的智慧城市和数字化企业。公司业务分为 PBG（公共服务事业群）、EBG（企事业事业群）、SMBG（中小企业事业群）、海外业务及创新业务五大板块。公司经历了从标准化产品供应商到完全定制化行业数字化转型方案供应商的转型过程，其高研发投入是核心竞争力之一。在当前市场环境下，公司仍具备较强的盈利能力和增长潜力，因此首次给予“买入”评级。

主要观点

行业趋势

• 安防行业在“十四五”期间预计年均增长率为 7%，尽管由平安城市、雪亮工程等推动的高增长阶段已结束。
• 智慧城市、数字乡村、存量设备升级及服务占比提升是行业结构化机遇的来源。
• 海外业务在疫情后加速回暖，创新业务如萤石网络、海康机器人等具有较大增长空间。

业务表现

• PBG：以传统公安、交通、司法为主，2021年收入为191.61亿元，占比营收 23.57%，增长稳健。
• SMBG：服务中小企业，2021年收入为134.90亿元，占比营收 16.59%，但对疫情和宏观经济更为敏感。
• EBG：服务大型企业和国资客户，2021年收入为166.29亿元，占比营收 26.19%，增长稳定。
• 海外与创新业务：海外业务覆盖全球155个国家和地区，创新业务板块增速显著，2021年收入占比达 15.07%。

研发与创新

• 公司研发费用占比从 5% 提升至 10%，研发人员占比从 28% 提升至 48%，是其成功转型的关键。
• 研发成果：
  • 软硬件统一平台，研发团队互为支持，实现软硬件协同开发。
  • 通用与专用相结合，形成软件平台 + 算法 + 模型 + 服务的完整体系。
• 创新产品：
  • 高光谱水质监测仪、气体泄漏探测系统、特定路线视频接力软件等，展示了公司在智能化领域的技术实力。

渠道与组织优势

• 公司拥有完善的营销服务网络，下沉至乡镇，能够深入理解行业需求，精准把握客户痛点。
• 渠道铺设、组织架构革新、人才培养机制及柔性生产体系共同构建了公司的核心竞争优势。

关键信息

财务表现（2021A-2024E）

市场数据（截至2022年5月13日）

基础数据

投资评级与风险提示

• 投资评级：首次给予“买入”评级。
• 盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为 2.08、2.51、3.04 元，对应PE分别为 20、17、14 倍。
• 风险提示：
  • 安防行业发展不达预期。
  • 疫情冲击中小企业经营风险加大。

长期发展展望

• 安防行业正朝着定制化、碎片化、泛安防化的方向发展。
• Hikvision 通过行业理解和场景落地，在竞争中占据先发优势。
• 公司在渠道价值方面具有显著的低估潜力，尤其在海外与创新业务方面具备增长空间。

总结

Hikvision 作为安防行业的龙头企业，凭借其在研发、渠道、组织架构等方面的优势，能够在行业转型和增长放缓的背景下保持稳健增长。尽管短期面临 PBG 和 SMBG 可能受疫情和宏观经济影响，但 EBG、海外及创新业务的强劲增长将支撑公司整体业绩。公司持续的高研发投入、完善的渠道布局及对行业需求的深刻理解，使其具备长期竞争优势。未来随着智慧城市、数字乡村等政策的推进，以及海外和创新业务的进一步发展，Hikvision 有望实现更高的增长。