20131025-兴业证券-造纸_9月机制纸产量同比降幅收窄_21页_2mb

报告摘要

造纸行业9月机制纸产量同比降幅收窄分析总结

核心内容

本报告分析了2013年9月造纸行业的情况，指出行业整体呈现产量环比增长、同比降幅收窄的态势。同时，重点公司动态显示部分企业通过市场策略调整实现了业绩改善。分析师认为，造纸行业盈利已基本见底，但产能过剩仍是长期问题。

主要观点

行业表现：2013年9月，造纸板块整体下跌3.27%，跑输沪深300指数0.86个百分点。但行业PB有所回升，目前重点公司平均PB为1倍，相对沪深300折价29%。
纸价走势：9月国内主要纸种价格维持稳定，但新闻纸价格环比下跌4.35%。国际方面，涂布纸价格上涨，新闻纸价格微跌。
原材料价格：国内针叶浆和阔叶浆价格持平，但国际NBSK和BHKP价格上涨。废纸价格也出现上涨趋势，美废和日废分别上涨1.01%和0.7%。
产量数据：9月机制纸及纸板产量为1019.64万吨，环比增长6.47%，同比下降0.83%。其中，未涂布印刷书写纸产量同比增长20.64%，瓦楞纸箱同比增长4.5%。
库存情况：8月机制纸与纸板产成品库存为301亿元，环比下降0.24%，同比下降3.62%。库存压力依然存在，但略有缓解。
行业预测：预计2013年造纸行业营业收入增速见底回升，利润总额增速缓步回升，毛利率和净利率稳中略升。

关键信息

重点公司动态

瑞贝卡：美国市场触底反弹，非洲市场销售策略调整带来显著改善，自主品牌收入占比提高，毛利率和净利率提升。
喜临门：完成业务转型架构，营销体系改革效果显著，新品大规模推出，预计销售额和利润率同步上行。
其他公司：如恒丰纸业、齐峰股份、中顺洁柔、太阳纸业、博汇纸业、晨鸣纸业、华泰股份、岳阳纸业等，均有不同程度的业绩改善预期。

风险提示

宏观经济复苏低于预期
原材料价格波动

重点公司盈利预测（2013年）

| 公司名称 | 股价 | 2012-H | 2012-3Q | 2013-1Q | 2013-H | 2011 | 2012 | 2013E | P/E | P/B | 评级 | 变动 |
|----------|------|--------|---------|---------|--------|------|------|--------|-----|-----|------|------|------|
| 恒丰纸业 | 5.75 | 0.21 | 0.29 | 0.07 | 0.11 | 0.38 | 0.39 | 0.42 | 15 | 15 | 14 | 买入 | 维持 |
| 齐峰股份 | 8.25 | 0.30 | 0.46 | 0.09 | 0.21 | 0.50 | 0.70 | 0.50 | 22 | 12 | 17 | 增持 | 维持 |
| 中顺洁柔 | 12.48| 0.32 | 0.51 | 0.20 | 0.26 | 0.50 | 0.76 | 0.50 | 25 | 16 | 25 | 增持 | 维持 |
| 太阳纸业 | 5.07 | 0.11 | 0.15 | 0.05 | 0.13 | 0.50 | 0.18 | 0.31 | 10 | 28 | 16 | 增持 | 维持 |
| 博汇纸业 | 4.83 | 0.08 | 0.08 | 0.00 | 0.00 | 0.25 | 0.01 | 0.02 | 19 | 347 | 242 | 增持 | 维持 |
| 晨鸣纸业 | 4.44 | 0.05 | 0.06 | 0.03 | 0.16 | 0.29 | 0.11 | 0.30 | 15 | 40 | 15 | 中性 | 维持 |
| 华泰股份 | 3.00 | 0.04 | 0.06 | 0.02 | 0.05 | 0.07 | 0.05 | 0.10 | 42 | 58 | 30 | 中性 | 维持 |
| 岳阳林纸 | 3.21 | 0.02 | 0.00 | -0.10 | -0.12 | 0.18 | -0.26| 0.05 | 18 | -12 | 64 | 中性 | 维持 |