20180826-华创证券-华泰股份-600308.SH-2018年中报点评_业绩符合预期_机制纸产品结构调整_化工谱系渐次展开_造纸化工双轮驱动业绩稳步增长_4页_448kb

华泰股份（600308）2018年中报总结

核心内容概述

华泰股份2018年上半年实现营业收入74.21亿元，同比增长17.7%；归母净利润3.72亿元，同比增长25.7%；扣非后归母净利润3.58亿元，同比增长24.6%。Q2单季度营收37.45亿元，同比增长18.3%；归母净利润2.04亿元，同比增长19.0%。整体业绩表现符合市场预期。

主要观点

• 纸制品业务增长显著：18H1纸制品收入达57.19亿元，同比增长18.7%。其中，文化纸收入增长最快，达28.7%；包装纸收入同比增长54.4%，成为主要增长动力。
• 化工板块稳步发展：化工产品营收11.11亿元，同比增长24.2%。公司正稳步推进化工循环一体化项目，拓展精细化工产品线，如对氨基苯酚和间苯二胺，分别供应医药和轮胎/芳纶行业。
• 产品结构优化：公司通过新闻纸机转产高档文化纸、购置包装纸机等方式，积极调整产品结构，提升高附加值产品占比。
• 毛利率与费用率改善：18H1毛利率为15.4%，同比增长0.9pct；期间费用率下降至8.5%，主要受财务费用率下降影响。
• 净利率微幅提升：尽管毛利率和费用率改善，但有效税率大幅上涨14.9pct至24.7%，导致净利率为5.1%，同比仅微升0.3pct。
• 双轮驱动战略初见成效：造纸与化工板块协同发力，推动公司业绩稳步增长，增强抗风险能力。

关键信息

营收与利润

项目	2017	2018H1	2018E	2019E	2020E
营收(百万)	13,659	15,852	17,229	17,641	-
净利润(百万)	683	858	968	1,051	-
归母净利润(百万)	674	846	968	1,051	-
EPS(摊薄)(元)	0.58	0.72	0.83	0.90	-

财务指标

指标	2017	2018H1	2018E	2019E	2020E
毛利率	16.1%	17.7%	17.7%	17.7%	17.7%
净利率	5.0%	5.4%	5.7%	6.0%	-
ROE	9.4%	10.6%	10.8%	10.5%	-
ROIC	7.1%	7.9%	8.0%	7.6%	-
P/E	8.0	6.3	5.5	5.1	-
P/B	0.8	0.7	0.6	0.5	-

产品结构与价格

• 新闻纸：收入14.19亿元，同比增长5.4%，均价6088元/吨，毛利率10.7%。
• 文化纸：收入18.93亿元，同比增长28.7%，均价7347元/吨，毛利率14.1%。
• 铜版纸：收入11.02亿元，同比下降4.8%，均价7347元/吨，毛利率20.5%。
• 包装纸：收入13.04亿元，同比增长54.4%，均价5151元/吨，毛利率13.1%。
• 离子膜烧碱：价格977元/吨。

财务状况

• 经营活动现金流：18H1净额为7.30亿元，现金流状况良好。
• 资产负债率：从44.8%下降至42.5%。
• 流动比率：从106.1%提升至174.7%。
• 速动比率：从84.5%提升至150.5%。

风险提示

• 产能投产不及预期
• 造纸行业发生重大变化

投资评级

• 公司评级：强推（首次覆盖），预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。
• 行业评级：推荐，预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上。

财务预测与估值

• 净利润预测：2018-2020年分别为8.46亿元、9.68亿元、10.51亿元。
• PE估值：对应当前市值PE分别为6.3、5.5、5.1倍。
• EV/EBITDA：预测为5倍（2018E）、4倍（2019E）、4倍（2020E）。

市场表现

• 当前价：4.59元
• 12个月内最高/最低价：7.48元/4.38元

公司基本数据

项目	2017	2018E	2019E	2020E
总股本(万股)	116,756	-	-	-
总市值(亿元)	53.59	-	-	-
资产负债率(%)	44.8	-	-	-
每股净资产(元)	6.12	6.84	7.67	8.57

投资建议

华泰股份通过产品结构调整和化工板块布局，实现业绩稳步增长，未来增长潜力较大，首次覆盖给予“强推”评级。公司具备造纸年产能260万吨和化工及造纸化工助剂200万吨生产能力，具备较强的行业竞争力和抗风险能力。