20250505-五矿期货-铜月报_产业支撑强_宏观偏反复_28页_3mb

2025年5月铜市场分析总结
2025年4月中国精炼铜产量超预期，5月产量预计高位维持；但需求端4月表观消费量大幅增长后，5月或出现下滑。海外制造业景气度偏弱，需求预期不佳。4月沪铜进口亏损收窄，进口关系改善，而COMEX铜库存明显增加，显示海外供应压力。国内库存方面，上期所、LME及上海保税区库存均减少，但COMEX库存累积，预计5月国内库存继续去化，海外库存增加。

4月铜价先跌后涨，沪铜主力合约下跌341元/吨，伦铜3M合约下跌583美元/吨，主要因美国“对等关税”政策引发风险资产下挫。美元指数4月跌幅达44%，离岸人民币微贬0.3%。国内现货铜进口窗口一度开启，但美国232调查结果未落地，COMEX-LME价差震荡收窄，月底约972美元/吨，折合LME铜价104%，市场计价美国关税幅度约10%。

国内铜矿产量同比下降12%，自由港、英美资源、嘉能可降幅显著，而必和必拓、紫金矿业等产量增长。多数矿企全年生产指引未变，预计全年呈前低后高的趋势。中国主要港口铜精矿库存回升，供应紧张缓解；但进口TC加工费延续走低，4月底报-426美元/吨，冶炼厂接受度下降，后续下跌空间有限。

国内精炼铜产量4月环比增加0.4万吨，主要因前期新投产能释放。但5月冶炼检修或进一步增加，需关注加工费下行可能导致的产量下滑风险。再生铜方面，4月精废铜价差均值降至1250元/吨，废铜替代优势减弱，制杆企业开工率走低。5月铜价回升或刺激再生铜供应，但中美高关税或显著抑制美国再生铜进口，再生原料供给维持偏紧。

中国铜材产量1-4月累计增长110%，但4月表观消费量因铜价下跌叠加废铜原料流入冶炼端而大幅增长至1557万吨。高频数据显示，地产成交和汽车销售边际走弱。海外主要发达经济体制造业PMI走弱，经济不确定性加剧，全球精炼铜消费量2月环比下滑但同比增长，1-2月累计增长14%。

宏观层面，美国失业率稳定但职位空缺率下降，核心CPI及整体CPI走弱，经济滞胀担忧未缓解。美联储5月议息会议预计维持利率不变，市场预期6月可能首度降息。美元指数短期偏弱震荡，10年期通胀预期承压，对铜价形成中性偏空影响。国内政策表态积极，但具体落地需观察。

综合研判：铜原料供应紧张格局维持，支撑铜价。若中美贸易局势缓和，铜价或冲高，但通胀预期压力、供需弱化及宏观反复将限制上行空间。沪铜主力合约区间参考74500-80000元/吨，伦铜3M区间8800-9800美元/吨。需警惕海外隐性库存显性化及国内需求回落风险。