20210206-东方证券-思考乐教育-01769.HK-思考乐首次覆盖报告_全国扩张步伐初探_成长性突出_24页_2mb

思考乐教育首次覆盖报告总结

核心内容

思考乐教育是一家以K12学科培训为核心的教育企业，自2012年在深圳成立，经过八年发展，已成长为华南地区教培行业的黑马，并于2019年成功赴港上市，成为深圳首家K12教育企业上市企业。公司注重人才激励与产品研发，迅速实现扩张，并逐步向江浙等全国重点城市渗透，构建了覆盖大湾区的网点布局，未来计划拓展至长三角地区，目标实现营业额突破50亿元、培养500名校长。

主要观点

• 成长性突出：公司上市以来扩张迅速，2018-2019年收入年复合增长率达60.9%，学生人次年复合增长率达45%。
• 教学质量保障：构建了200+人的教研团队，推广“366”教学法，注重教材原创与本地化，确保教学质量。
• 服务与激励机制：实行校区制，教师固定于同一校区，提供免费辅导服务；采用教师与校长合伙人机制，激励团队稳定发展，成熟教师离职率低于4%。
• 营销标准化：通过低价班、讲座、家长传帮带等方式降低销售费用，2020年销售费用率保持在5%以下。
• 盈利预测：预计2020-2022年收入分别为7.49/10.90/14.93亿元，归母净利润分别为0.50/1.04/1.64亿元，调整后净利润为0.83/1.37/1.97亿元，估值为79.46亿港元，目标价14.30港元，给予“买入”评级。

关键信息

教学与服务

• 教学体系：采用“366”教学模型，强调学生思考力的培养，提升教学质量。
• 教材研发：教材研发需经历12道工序，注重原创与本地化，部分教材押中深圳多所学校的期中考试题。
• 课程分层：常规班分为基础、综合、创新、核心四类，高端班分为优生体系与集训队体系，满足不同层次学生需求。
• 服务机制：实行校区制，教师固定于同一校区，提供课后辅导服务，增强师生粘性；推出“陪伴至12点”每日晚辅服务，提升服务体验。

财务表现

• 收入与利润：2019年收入7.11亿元，净利润1.36亿元，同比增长分别为44.3%和62.4%；2020年H1收入3.25亿元，净利润0.6亿元，同比增长分别为10.2%和6%。
• 财务指标：2019年毛利率42.72%，净利率13.32%；2020年H1毛利率33.36%，净利率6.65%；2021年毛利率35.58%，净利率9.51%。
• 费用率：销售费用率常年保持在5%以下，管理费用率预计2020-2022年分别为18%、17%、17%，费用端管控良好。

扩张与布局

• 扩张策略：采用低价班引流，结合成熟师资团队，实现快速下沉；2020年11月正式扎根珠海、宁波、苏州、茂名、河源，预计年底网点数达150个，布局12个城市。
• 教师培训：新教师需接受32天培训，3次专业考试，淘汰制确保教学质量。
• 校区管理：实行校长负责制，分层管理，提高运营效率。

估值与投资建议

• 可比公司估值：选取新东方、好未来、精锐教育、豆神教育、卓越教育等K12教培公司，调整后平均21PE为48.5x。
• 估值模型：目标估值79.46亿港元，对应目标价14.30港元，给予“买入”评级。

风险提示

• 网点扩张不及预期：疫情反复可能影响新网点设立速度。
• 客单价提升不及预期：疫情和线上竞争可能影响价格恢复。
• 费用端管控不及预期：省外扩张可能增加费用支出。
• 线下运营难度提升：疫情反复可能导致线下培训受限。

财务预测与分析

收入预测

财务比率分析

竞争优势

• 教研体系：构建专业教研团队，推动教学标准化与本地化，提升教学质量。
• 服务机制：注重课程服务，实行校区制，增强师生粘性与家长满意度。
• 激励机制：教师与校长合伙人机制，提升团队凝聚力与稳定性。
• 营销策略：标准化营销动作，结合名师输出，提升品牌影响力与招生效率。

总结

思考乐教育凭借其扎实的教研体系、优质的教学服务和有效的激励机制，实现了快速成长与扩张。公司通过低价班引流、标准化营销和本地化教材研发，有效提升市场占有率与教学质量。尽管面临疫情带来的挑战，但其在2020年H1仍实现逆势增长，销售费用率保持低位，盈利水平高于同业。未来公司计划进一步拓展至长三角地区，实现营业额突破50亿元，目标给予“买入”评级，但需关注疫情反复、客单价恢复及费用管控等风险因素。