20240821-华源证券-思考乐教育-01769.HK-业绩表现亮眼_分校规模扩大_合约负债高增_3页_785kb

分析总结：

报告对思考乐教育(1769HK)进行“首次覆盖”并给出“增持”评级，较为突出地呈现了该公司在2024年上半年的业务转型和经营成果。

业绩方面，公司实现了显著增长。2024年上半年，营收达到399亿元，同比增长588%；归属于母公司的净利润为0.83亿元，同比增长925%；经调整后归属于母公司的净利润为0.94亿元，同比增长1011%。

业务转型方面，公司致力于非学科素养产品的服务转型，成绩单显示，素质教育课程贡献了367亿元收入，涨幅为578%，辅导课程虽收入增长较快（达706%），但仍仅占3%左右。

实践扩张方面，校区布局在持续扩展，半年内新开设了35所学校，校区总数增加至145所。与此同时，合约负债增长迅猛，达到249亿元，增幅为93.2%，分析师预计全年合约负债可能继续保持高增长，并逐步转化为收入，为全年业绩表现起到支撑作用。

成本控制方面，公司在费用率上取得了实质性优化。销售、管理和研发费用率分别同比下降，特别是管理费用下降幅度明显，带动了整体盈利能力的大幅提升。一半净利率已达到20.8%，比去年同期高出了3.7个百分点。

多元化发展方面，公司积极开拓新业务，今年7月起推出教育旅游及国际课程。妙维国际已与多个国际研学营地和教育机构达成合作，包括与新西兰长湾中学的合作，显示出海外扩张的计划正在有序推进，有望成为新的增长点。

估值方面，考虑可比公司（新东方、卓越教育集团、学大教育），报告预计公司2024、2025及2026年收入分别为843亿元、1150亿元及1538亿元。调整后盈利分别为174、238及324亿元。基于此预测，2024年PE分别为19倍、13倍、10倍，维持在低于行业水平的估值水平，支持“增持”评级。

然而，分析师也提示了潜在风险，包括素质教育需求未达预期、行业竞争加剧以及监管政策调整。

数据来源和报告有效期等基础信息包括：

• 制表时间：2024年8月21日
• 净利润：经调整和未调整的方法得出显著差异，单位多为亿元级别。
• 财务分析：包含了营业收入、增长率、毛利、市盈率等关键指标，年份跨度涵盖2023年起。

总结：报告认为，思考乐教育成功从学科辅导转向非学科素养教育转型，利用开设更多校区扩张网络，控制成本提升盈利，并积极探索国际研学、教育旅游等新业务，预计未来几年将继续维持高速增长。

此总结仅供参考，投资需谨慎。