20240111-天风证券-思考乐教育-01769.HK-非学科培训驱动成长_盈利能力快速修复_13页_1mb

思考乐教育（01769）首次覆盖报告摘要

公司概况

思考乐教育是中国华南地区领先的民办教育服务提供商，专注于K12教育领域。2021年“双减”政策后，公司积极转型，停止学科类培训，主攻非学科类素质素养培训课程，如科学素养、逻辑思维训练等，使用“乐学”品牌。目前业务以素质教育课程（约92%收入）为主，辅以小部分学业教育课程，并布局直播电商如“思考乐甄选”战略合作以拓展第二增长曲线。

财务表现

2023年上半年，公司营收251亿元，同比增长31.3%；净利润043亿元，同比增长23407%；毛利率达41.4%，较上年同期提升77个百分点，盈利能力显著修复。影响因素包括课程人次增加、网点优化和直播电商试点。

战略转型与市场机遇

公司顺应政策导向，通过非学科培训课程（此增长显著，辅导课时数增至2675万）和直播电商合作（与百家星耀签约，目标三年GMV 15亿人民币）实现收入重构。素质教育市场需求强劲，国内潜在市场规模预计2023年超4787亿元，未来五年CAGR 15.3%；家长对培训班投入意愿维持高位（约85%持增加态度）。政策监管趋严可能淘汰中小机构，利好头部企业。

投资建议与估值

报告首次给予“买入”评级，预计2023-2025年收入分别为671亿、951亿、1293亿元，净利润分别为091亿、135亿、179亿。基于15-20倍PE估值，目标价格区间为4.28-5.71港元。参考可比公司如新东方-S，估值倍数参考适配。

风险提示

政策变动或加码监管；新业务转化不及预期；运营成本上升；股权集中导致风险；可比公司估值交叉市场差异。