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债券市场总结：资管增值税落地，信用债利差走阔难以避免

核心内容

2018年1月1日，资管增值税新规正式实施，标志着中国金融体系首次对资管行业征收增值税。该政策对信用债市场产生了显著影响，引发市场对信用利差和等级利差进一步走阔的担忧。结合当前市场环境与政策背景，信用债投资策略需更加谨慎。

主要观点

• 资管增值税对信用债冲击大于利率债：
  由于信用债利息收入需缴纳增值税，而利率债和同业存单利息收入免税，信用债的票息要求将提高，从而拉大信用利差。

• 信用债利差走阔风险加剧：
  随着监管政策收紧（如资管新规、302号文等），资管行业进入去杠杆、防风险阶段，信用债需求面临萎缩。叠加2018年信用债到期压力加大，供需失衡将进一步加剧信用利差的走阔。

• 公募基金相对受益，非公募产品税负上升：
  公募基金在买卖固定收益类资产时，价差收入免税，而非公募资管产品则需缴纳增值税。因此，公募基金在资管增值税政策下更具优势，非公募产品税负成本上升，影响其绝对收益。

• 信用债投资策略建议：
  在利率债持续调整、资金面宽松难以为继的背景下，信用债市场或将面临调整压力。建议采取短久期、高收益的防御型投资策略，以降低风险。

关键信息

信用债与利率债的税收差异

市场现状

• 资金面依然宽松：尽管央行紧平衡的货币政策基调已显现，但短期内资金面仍保持宽松，信用债交投活跃。
• 利率债持续调整：利率债的调整压力正在向信用债传导，信用债市场整体面临调整风险。
• 监管趋严：资管行业进入统一监管阶段，野蛮生长时代终结，信用债需求或将受到抑制。

信用债市场展望

• 信用利差与等级利差走阔风险上升：在监管收紧、资金面宽松难以为继、信用债到期压力加大的背景下，信用利差和等级利差预计将进一步扩大。
• 投资策略建议：投资者应关注短久期、高收益的信用债品种，以应对市场调整风险。

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南
  中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所。

• 副组长、高级分析师：吉灵浩
  上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券，2015年加入华创证券研究所。曾获2012年新财富最佳分析师第一名，2014年新财富最佳分析师第三名。

• 分析师：李俊江
  中央财经大学经济学硕士，曾任职于中债资信评估有限责任公司，2016年加入华创证券研究所。

• 助理分析师：王文欢、潘虹羽
  王文欢：南京财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券研究所；
  潘虹羽：上海财经大学法律硕士，曾任职于国开证券，2017年加入华创证券研究所。

• 助理研究员：柏禹含
  加州大学圣地亚哥分校经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。

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