20230319-国海证券-阅文集团-00772.HK-2022年财报点评_在线业务调整短期承压_看好版权业务释放IP多维变现潜力_14页_528kb

阅文集团（0772.HK）2022年财报点评及投资分析

核心内容概览

阅文集团于2023年3月17日发布2022年财报，整体表现受到业务调整、宏观经济及疫情影响，收入端承压。但通过持续的降本增效措施，Non-IFRS归母净利润仍实现同比增长。公司维持“买入”评级，预计2023-2025年营收分别为84/93/100亿元，经调整净利润分别为15.4/17.8/20.5亿元，对应PE（经调整）分别为21/18/16倍。公司2023年目标市值为405亿元人民币，对应Target Price为40元或45港元。

主要观点

1. 运营情况

• 平均MAU：2022年平台整体平均月活跃用户（MAU）为2.44亿，同比减少1.9%。
• 付费用户：付费用户数为790万，同比减少9.2%，主要由于渠道优化及减少低ROI用户的营销支出。
• ARPU：每名付费用户平均每月收入为37.8元，同比减少5%，主要由于收入组合变动。

2. 财务表现

• 总收入：2022年实现营收76.26亿元，同比下降12.02%。
• Non-IFRS归母净利润：同比增长9.64%至13.48亿元，显示公司盈利能力有所改善。
• 费用控制：销售费用、一般及行政支出同比均下降，经营效率提升。

3. 在线业务

• 收入：2022年在线业务收入43.6亿元，同比下降17.8%。
• 用户增长：下半年月均付费用户同比增长16%，内容供给侧优势稳固。
• 作家与作品：新增约54万作家和95万部作品，内容质量与数量持续提升。
• 反盗版：反盗版体系取得重大突破，30日内由盗版转化而来的用户占比达40%。
• 平台表现：
  • 阅文自有平台收入34.8亿元，占比79.8%，同比下降9.5%。
  • 腾讯自营渠道收入5.9亿元，同比下降27.0%，主要由于广告需求减少。
  • 第三方平台收入2.9亿元，同比下降55.4%，部分合作终止影响。

4. 版权运营及其他业务

• 收入：2022年版权运营及其他业务收入32.6亿元，同比下降2.9%。
• 影视表现：多部剧集及动画作品表现亮眼，如《卿卿日常》在爱奇艺热度破万，动画作品播放量居前。
• 衍生品开发：IP商品化能力增强，已推出《诡秘之主》盲盒及《斗破苍穹》雕像，GMV超2000万元。
• 未来布局：版权Pipeline储备丰富，包括《与凤行》、《潜伏者》、《庆余年2》等影视及游戏项目。

关键信息

• 股价与市值：当前价格为36.20港元，总市值为36,751.63百万港元。
• 52周价格区间：18.90-44.85港元。
• 日均成交额：248.00百万港元。
• 近一月换手率：5.08%。
• 盈利预测：
  • FY2023营收：84亿元，Non-IFRS归母净利润：15.4亿元。
  • FY2024营收：93亿元，Non-IFRS归母净利润：17.8亿元。
  • FY2025营收：100亿元，Non-IFRS归母净利润：20.5亿元。
• 估值：2023年目标市值为405亿元人民币，对应PE（经调整）21倍，P/B为2.00倍，P/S为3.83倍。

风险提示

• 活跃用户增速放缓。
• 渠道成本快速增加。
• 市场竞争加剧。
• 反垄断政策风险。
• 行业估值调整风险。
• 剧集审批及内容监管风险。

投资评级

• 股票投资评级：买入。
• 目标价：40元（人民币）或45港元。

分析师信息

• 陈梦竹：国海证券海外研究首席分析师，南开大学本科&硕士，6年证券从业经验。
• 尹芮：国海证券海外互联网研究助理，康奈尔大学硕士，中国人民大学本科，2年证券从业经验。

估值方法

采用SOTP（Sum of the Parts）估值法，根据各业务板块的盈利能力和竞争格局进行估值，预计2023年公司目标市值为405亿元人民币。

报告来源

• Wind资讯。
• 国海证券研究所。

投资建议

公司核心业务优势稳固，版权业务潜力巨大，预计未来三年业绩将稳步增长，维持“买入”评级。