20260318-光大证券-阅文集团-00772.HK-【光大海外】阅文集团(0772.HK):漫剧成为新增量,关注AI驱动下IP商业化变现进度_3页_475kb

阅文集团（0772.HK）2025年业绩点评总结

核心内容

阅文集团（0772.HK）于2026年3月18日发布2025年全年业绩公告，披露了公司在内容创作与IP商业化方面的进展。尽管整体收入出现下降，但公司通过短剧、漫剧及衍生品等新业务实现盈利改善，展现出较强的业务拓展能力与市场适应性。

主要观点

1. 2025年业绩表现

• 总收入：73.66亿元人民币，同比下降9.3%，接近彭博一致预期。
• 毛利润：33.97亿元，同比下降13.4%，毛利率降至46.1%，低于预期。
• 归母净亏损：7.76亿元，较2024年亏损扩大，主要因新丽传媒商誉减值损失18.13亿元，叠加2024年已计提的减值11.05亿元。
• 经调整归母净利润：8.58亿元，同比下降24.8%，显示公司自有侧利润有所改善。

2. 在线阅读业务稳定

• 在线阅读收入：40.47亿元，同比基本持平，占比提升至54.9%。
• 自有平台收入：同比增长0.9%，受益于内容运营和高质量内容产出。
• 腾讯渠道收入：同比下降22.3%，因内容分发优化影响新用户获取。
• 第三方平台收入：同比增长15.7%，合作拓展推动增长。

3. IP生态持续扩张

• 新增作家：2025年新增作家达40万，内容创作能力增强。
• 起点读书平台：新增均订阅过10万的作品同比增长40%，并首次诞生两部突破30万均订阅的作品。

4. 新业务成为增长点

• 衍生品业务：GMV突破11亿元，同比增长120%，公司在多个消费品类进行拓展，构建了“自营直播+旗舰店+小程序+线下门店”的渠道网络。
• 短剧业务：2025年上线超120部短剧，精品化战略成效显著，最高流水突破8,000万元，题材拓展至年代剧、古装剧等。
• AI漫剧：2025年下半年推出，上线近千部作品，收入突破1亿元，推动内容生产效率与质量提升。

5. AI技术赋能IP全产业链

• 网文创作：集成“妙笔通鉴”智能引擎，支持千万字级网文深度理解，已向全行业开放。
• IP筛选：版权助手工具精准匹配下游需求，加速优质IP筛选。
• 漫剧制作：漫剧助手接入多家多模态大模型，实现从文本到画面的工业化生产。
• 海外拓展：AI翻译提升海外内容分发效率，WebNovel平台AI翻译作品累计超17,000部，相关收入同比增长39%。

关键信息

2026年展望

• 剧集上线：新丽传媒预计上线6-8部电视剧，包括《年少有为》《除恶》等，电影《年夜饭》《神探》也将于2026年上映。
• 盈利预测：基于保守原则，2026-2027年经调整归母净利润预测下修至14.3/15.8亿元，2028年新增预测16.9亿元。
• 估值：经调整P/E从32降至16，反映市场对公司未来盈利能力的看好。

风险提示

• 内容监管：政策趋严可能影响内容创作与分发。
• IP授权：授权合作不及预期可能影响IP变现能力。
• 新业务进展：漫剧、衍生品等新业务发展速度可能不及预期。
• 新丽剧集上线：剧集上线进度存在不确定性。

总结

阅文集团（0772.HK）在2025年面临收入下滑与商誉减值带来的亏损压力，但通过短剧、漫剧及衍生品等新业务的持续发力，公司盈利逐步改善。AI技术在内容创作、IP筛选与制作环节的深度应用，为公司带来效率提升与成本优化，推动IP商业化变现能力增强。尽管存在政策与市场不确定性，但公司仍具备较强的IP生态构建能力与市场拓展潜力，未来盈利有望稳步回升。