20210817-国金证券-阅文集团-00772.HK-赘婿走通IP改编模式_动画化放大IP价值_13页_1mb

阅文集团分析总结

核心内容

阅文集团（00772.HK）在2021年上半年实现营收43.42亿元，同比增长33.2%，非IFRS归母净利润6.65亿元，同比增长2967.43%。公司通过IP的多形式开发（影视剧、动画、游戏）显著提升了IP变现能力，推动了业绩增长。分析师杨晓峰维持“买入”评级，并预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为12.41/16.92/20.57亿元，对应P/E分别为49X/36X/30X。

主要观点

IP开发与变现

• IP影视改编系列化：《赘婿》是继《庆余年》之后，公司再次成功实现IP影视化改编，推动IP系列化变现趋势。
• 动画化价值放大：腾讯动漫总经理邹正宇加入阅文集团，有望加速IP动画化，提高IP价值。
• 游戏改编持续进行：热门IP如《斗罗大陆》已有多款游戏改编，表现良好，公司正推进《庆余年》IP手游开发。

财务表现

• 收入增长：2021年上半年，公司营收同比增长33.2%，其中新丽传媒收入增长显著，达到413.7%。
• 利润提升：归母净利润同比增长132.8%，经调整后归母净利润增长2967.43%，显示公司盈利能力显著增强。
• 毛利率与费用率：整体毛利率为52.7%，环比提高5.2pct，销售费用率和管理费用率均有所上升。

用户与内容生态

• 用户增长：尽管自有平台MAU同比下降17.1%，但腾讯自营渠道MAU增长16.1%，显示免费阅读策略推动用户增长。
• 内容生态优化：平台持续吸引创作者，2021年上半年新增作家40万，作品总数达1450万部，内容生态良性发展。

关键信息

业绩亮点

• 《赘婿》成功：作为公司IP改编的又一成功案例，推动了IP系列化趋势。
• 关联交易上限提升：公司与腾讯的关联交易上限显著提升，显示IP孵化与变现战略稳步推进。
• IP变现能力增强：通过动画、影视剧、游戏等多种形式，实现IP价值最大化。

风险提示

• 政策风险：影视剧发行审批趋严，可能影响收入确认。
• IP改编效果风险：IP改编的成功存在不确定性，可能影响业绩。
• 整合风险：与腾讯整合进度可能不及预期。
• 作家流失风险：作家流失可能影响IP产出，进而影响公司发展。

投资建议

分析师维持“买入”评级，预计未来公司业绩将继续增长，主要得益于IP系列化开发和游戏改编变现。公司未来三年的归母净利润预期分别为12.41亿元、16.92亿元、20.57亿元，对应EPS分别为1.22元、1.66元、2.01元，P/E分别为49X、36X、30X。

财务指标概览

比率分析

经营数据

在线阅读业务

• 用户增长：自有平台MAU从2017年的1.11亿下降至2021年上半年的1.15亿，但腾讯自营渠道MAU持续增长。
• 付费用户与付费率：2021年上半年付费用户数为9300万，同比下降14.0%，付费率为4.0%，同比下滑0.5pct。
• ARRPU：保持良好增长态势，达36.4元/月，同比提升6.3%。

版权运营业务

• 网络剧备案数量：2021年上半年备案数量同比增长34.1%。
• 影视剧储备：包括《庆余年2》、《大奉打更人》、《人世间》等优质项目，其中《你好，李焕英》票房达54亿元，位列中国电影历史票房榜第二。

附录

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

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