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降本增效，迈向IP可视化商品化总结

核心内容

阅文集团在2022年上半年实现营收40.9亿元，同比下降5.9%。尽管营收有所下降，但Non-IFRS经营盈利同比增长8.2%至6.9亿元，Non-IFRS净利润同比增长0.2%至6.7亿元。公司通过降本增效策略，有效提升了经营利润和利润率。

主要观点

• 降本增效成效显著：在营收增速放缓的背景下，公司Non-IFRS经营盈利和经营利润率均有所提升，显示出公司在成本控制方面的努力。
• IP商业化进程加速：IP可视化和商品化成为公司发展的重要方向，动画、衍生品等IP变现方式取得初步成功。
• 用户与内容生态持续优化：公司阅读用户池保持稳定，新增作家和作品数量增加，推动精品内容生产与IP孵化。
• 新丽传媒表现亮眼：新丽传媒2022H1营收同比增长44.3%，剧集储备丰富，下半年有望推出多部优质剧集。

关键信息

营收与利润表现

分业务表现

• 阅读业务：营收23.1亿元，同比下降9.2%。主要受在线阅读优化成本及免费阅读广告业务下降影响。
  • 自有平台：17.6亿元，同比下降6.3%
  • 腾讯自营渠道：3.5亿元，同比下降1.7%
  • 第三方平台：2亿元，同比下降35.8%
• 版权运营：营收9.7亿元，同比增长44.3%。扣除IP授权等版权运营收入为7.6亿元，同比下降28.7%，主要受《新斗罗大陆》高基数影响。
• 综合毛利率：52.5%，同比下降0.2个百分点，其中在线阅读毛利率提升2.9个百分点至50.3%，版权运营及其他毛利率下降4.8个百分点至55.4%。

用户与内容生态

• 月活用户：2022H1阅文自有平台+腾讯自营渠道平均月活用户为2.65亿，新增3200万。
• 付费用户：810万，同比下降12.9%，但ARPU值提升6.6%至38.8元。
• 免费阅读：QQ浏览器平均DAU增长至1400万。
• 作家与作品：新增30万名作家和60万本小说，加速科幻等类型内容孵化。

IP商业化进展

• 动画与漫画：阅文动漫与腾讯动漫委员会持续推进3年300部的开发目标，已上线170多部漫画作品，锁定260部。
• 衍生品：《斗破苍穹》美杜莎单款雕像预售40分钟售罄，GMV达500万元。
• 精品剧集：新丽传媒2022年已播出《玫瑰之战》，下半年预计推出《风起陇西》、《潜伏者》、《新川日常》等剧集。

网文出海

• 截至2022年6月底，WebNovel向海外用户提供了约2600部中文翻译作品和约42万部当地原创作品。

盈利预测与投资建议

• Non-IFRS净利润：预计2022-2024年分别为14.5/15.9/17.5亿元。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来6个月内个股相对恒生指数涨幅将超过20%。

风险提示

• 竞争对手增加投入
• 影视项目进展不及预期
• 政策趋严
• 海外业务拓展风险

财务分析指标预测

新丽传媒后续片单

关键假设

• 版权运营：授权版权数量保持增长，单版权价格稳定，新丽传媒业务平稳，后续储备包括《潜伏者》、《纵有疾风起》等IP剧。
• 在线阅读：付费用户数预计分别为810万、840万、870万，ARPU值分别为493元、507元、523元，受宏观经济影响，免费阅读广告变现承压。

结论

阅文集团在2022年上半年通过降本增效策略，实现了经营利润和利润率的提升，同时加速IP商业化进程，推动动画、衍生品等多元变现方式。公司持续优化用户与内容生态，提升IP孵化能力，未来增长潜力较大。基于上述表现和未来预期，公司维持“买入”评级。