20180815-国金证券-养元饮品-603156.SH-Q2收入实现正增长_估值极具优势_4页_1016kb

报告摘要

养元饮品 (603156.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

养元饮品在2018年上半年实现了营业收入41.63亿元，同比增长13.55%，归属上市公司净利润13.08亿元，同比增长30.78%。公司整体表现优于碳酸饮料及果汁等细分行业龙头，且在Q2收入实现1.48%的正增长，基本符合市场预期。公司当前股价为53.03元，总市值为39,945.91百万元，年内股价最高为78.78元，最低为47.90元。

主要观点

Q2收入表现稳定：公司Q2收入增长1.48%，尽管略低于预期，但整体表现优于行业平均水平。
市场拓展成效显著：新兴的西南市场及传统市场（华中、华东、华北）均取得不同程度增长，显示出公司在不同区域的市场渗透能力。
行业表现优于平均水平：上半年国内软饮料行业产量同比增长8.3%，而养元饮品表现更为突出。
成本下降提升盈利能力：受益于原材料采购价格下行，公司毛利率提升1.82个百分点至48.87%，期间费用率下降3.88个百分点至11.98%，推动净利率提升4.14个百分点至31.42%。
广告策略调整：公司从2018年起大幅削减广告投入，同比减少47%，显著降低了销售费用率。
经营范围扩展：公司经营范围变更，显示出其可能向其他饮料市场拓展，增强未来增长潜力。
盈利预测乐观：在不考虑外延式扩张的前提下，预计2018-2020年收入分别为83.60亿元、88.62亿元、93.05亿元，净利润分别为27.72亿元、29.66亿元、31.44亿元，对应PE分别为14X、13X、13X，维持“买入”评级。

关键信息

财务指标（2016-2020E）

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
每股收益 (元)	3.638	3.066	3.680	3.937	4.174
每股净资产 (元)	12.07	14.82	18.63	22.22	24.76
毛利率 (%)	49.9%	47.9%	50.0%	50.6%	51.8%
净利率 (%)	30.8%	29.8%	33.2%	33.5%	33.8%
总股本 (百万股)	753.27	753.27	753.27	753.27	753.27

盈利预测

2018年：收入83.60亿元，净利润27.72亿元，对应EPS 3.68元，PE 14X
2019年：收入88.62亿元，净利润29.66亿元，对应EPS 3.94元，PE 13X
2020年：收入93.05亿元，净利润31.44亿元，对应EPS 4.17元，PE 13X

财务健康状况

资产负债率：持续下降，从2017年的34.43%降至2020年的27.31%
净负债/股东权益：负值持续，显示公司资本结构健康
经营性现金流：2018年同比增长显著，但Q2出现下滑，可能与季节性因素有关

风险提示

植物蛋白饮料行业需求下滑
市场竞争加剧
食品安全问题

投资评级说明

买入：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上
增持：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%
中性：预期未来6-12个月内股价变动在-5%-5%
减持：预期未来6-12个月内股价下跌幅度在5%以上

附录：市场相关报告评级

投资建议	一周内	一月内	二月内	三月内	六月内
买入	0	0	0	0	0
增持	0	0	0	0	0
中性	0	0	0	0	0
减持	0	0	0	0	0

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