20211223-浙商证券-索菲亚-002572.SZ-索菲亚点评报告_进军整家定制_看好22年经营积极变化_4页_914kb

索菲亚（002572）2021年12月23日点评报告总结

核心内容概述

本报告分析了索菲亚在2021年12月19日发布的新战略——整家定制，并对其2022年的业务展望进行了预测。报告认为，整家定制是定制家居企业突破成长瓶颈的关键路径，能够提升客单值、客流量及转化率，同时加速行业整合，提升市场集中度。索菲亚通过强化设计、供应链整合、营销策略优化，积极布局整家定制，推动第二增长曲线的形成。

主要观点

整家定制战略

• 战略定位：索菲亚将品牌从“柜类定制专家”升级为“衣柜|整家定制”，战略介于全屋定制与整装之间，强调整合更多SKU，不涉及基装部分。
• 产品矩阵：涵盖七大品类（衣柜、橱柜、木门、墙板、配（家具、家品、软装）、地板瓷砖、电器）与八大空间（入户、餐厅、客厅、卧室、多功能房、厨房、卫浴、阳台）。
• 特殊空间：新增“畸零空间”概念，以解决装修后的零散面积问题。

消费需求变化

• 主力人群：90后成为主流装修群体，其消费特点为“宅、懒、忙、享”，追求“好看且好用”与“多、快、好、省”。
• 一站式需求：消费者倾向于在一家店解决所有家居需求，推动索菲亚向整家定制转型。

业务增长逻辑

• 流量见顶：地产红利消退，传统客流增长压力大，整家定制有助于引流与提升客单值。
• 差异化竞争：通过整家定制对小品牌形成洗牌效应，提升市场集中度。

公司能力构建

• 全案设计：从卖产品转向卖空间解决方案。
• 供应链整合：打造深度协同的SKU与库存战略，提升性价比。
• 经销商执行：强化经销商能力，保障方案落地。

关键信息

2022年业务展望

1. 传统零售业务：

   • 定位为衣柜+全屋配套定制，2021年重点提升客单值。
   • 康纯板订单占比达90%，对落后经销商进行淘汰优化。
   • 渠道下沉至四五线城市，厨柜与木门匹配率持续提升。

2. 整装渠道：

   • 2021年Q1-Q3实现收入3.13亿元（同比增长4倍），Q3单季突破1.78亿元。
   • 预计2022年将成为重要增量点。

3. 米兰纳定制家居：

   • 截至2021Q3，加盟商达297家，专卖店达109家。
   • 品牌受欢迎程度在3-6线城市较高，未来计划每年新增200-300家门店，实现一线城市全覆盖、二线城市70%覆盖。

4. 大宗渠道：

   • 优化客户结构，恒大票据逐步回收。
   • 2022年轻装上阵，对业务影响减弱。

盈利预测与估值

年度	营收（亿元）	同比增长	归母净利（亿元）	同比增长	PE（倍）
2021	102.84	23.12%	13.53	13.47%	13.68
2022	122.66	19.28%	16.13	19.22%	11.47
2023	143.80	17.23%	18.81	16.64%	9.84

• 估值水平：当前PE为13.68倍，未来三年PE持续下降，估值性价比突出。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计2022年将收获整家定制战略成效。

风险提示

• 渠道拓展不达预期
• 房地产调控超预期

财务摘要（单位：百万元）

项目	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	8353	10284	12266	14380
归母净利润	1192	1353	1613	1881
毛利率	36.56%	35.09%	35.03%	35.06%
净利率	14.65%	13.46%	13.41%	13.30%
ROE	19.03%	18.50%	18.27%	17.73%
P/E	15.52	13.68	11.47	9.84
P/B	3.02	2.48	2.04	1.69
EV/EBITDA	11.38	7.77	6.00	4.50

投资建议

• 评级：买入
• 理由：整家定制战略有助于提升客单值、客流量和转化率，带动公司整体增长；同时，市场集中度提升，有助于提升品牌竞争力。当前估值水平具有吸引力，长期成长性可期。

总结

索菲亚通过进军整家定制，推动其从单一柜类定制向全屋解决方案转型，有望实现业务结构优化与增长提速。公司具备较强的全案设计、供应链整合及营销执行能力，未来三年业绩有望持续增长，估值水平合理，投资价值显著。