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朝闻国盛文档内容总结

核心内容概述

本文档是国盛证券于2022年11月8日发布的市场分析报告，涵盖宏观、策略、固定收益、行业研究等多个板块。主要分析了贸易顺差与外汇储备的背离现象、外资配置变化、地方债务压力、运动鞋服与社会服务板块的复苏预期、煤炭与有色金属行业的表现，以及具体个股的投资建议。整体内容聚焦于市场趋势分析与投资策略推荐。

主要观点与关键信息

1. 宏观分析：贸易顺差大增，外汇储备反而减少

• 核心观点：贸易顺差大幅增长并不意味着出口数据“虚高”，外汇储备减少主要由美元指数走高、美债收益率上行导致的外汇储备减值，以及证券投资逆差、初次收入逆差和结售汇意愿偏低等因素引起。
• 风险提示：疫情、外部环境、政策力度等超预期变化可能影响外汇储备走势。

2. 策略分析：外资流出创历史次高，持股集中度新低

• 核心观点：外资持续流出，但科技成长板块获增持。煤炭行业受到外资青睐，而食品饮料行业则面临较大流出压力。整体来看，外资配置趋于分散。
• 风险提示：海外市场波动加剧、汇率贬值风险。

3. 固定收益分析：地方显性债务压力

• 核心观点：地方债务扩张与财政纪律之间存在矛盾，需通过拓展地方财力来源（如国企利润上缴）或适当放松财政约束来缓解压力。
• 风险提示：地方财力增长超预期、经济基本面改善超预期。

4. 行业表现分析

行业表现前五名（1年周期）

行业表现后五名（1年周期）

5. 纺织服饰行业：看好运动鞋服估值回升

• 核心观点：运动鞋服赛道仍处于快速增长期，库存问题将随疫情缓解和去化措施逐步解决。当前估值较低，具备投资空间。
• 推荐标的：李宁、安踏体育、特步国际
• 风险提示：疫情反复、汇率波动、门店扩张不及预期。

6. 社会服务行业：疫情扰动下板块有所改善

• 核心观点：Q3全国疫情扰动仍在，但部分龙头公司及景区标的具备复苏弹性，估值相对合理。
• 推荐标的：中国中免、美团、天目湖、宋城演艺
• 风险提示：消费需求疲软、疫情反复、行业竞争加剧。

7. 煤炭开采行业：估值修复远未结束

• 核心观点：Q3煤炭行业盈利环比略有下滑，但估值修复空间仍大。推荐估值较低的潞安环能、兰花科创、陕西煤业，以及高长协占比、高分红煤企。
• 风险提示：在建矿井投产超预期、下游需求不及预期、上网电价下调。

8. 有色金属行业：南山铝业与盛屯矿业分析

南山铝业（600219.SH）

• 核心观点：铝价见底，上游资源利润企稳回升，高端铝材盈利稳增。公司具备多维布局优势，预计2022-2024年营收与净利润持续增长。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济风险、项目建设进度不及预期、疫情反复。

盛屯矿业（600711.SH）

• 核心观点：受金属价格下跌影响，公司盈利能力承压，但下游材料布局稳步推进，一体化发展路径清晰。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济风险、项目建设进度不及预期、疫情反复。

9. 轻工制造行业：五洲特纸与纸浆线标的推荐

五洲特纸（605007.SH）

• 核心观点：公司是国内最大特种纸生产企业之一，短期浆价下行释放盈利空间，长期浆纸一体化布局有望提升盈利能力。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：原材料波动、产能爬坡不及预期、疫情波动、竞争加剧。

纸浆线标的

• 核心观点：看好纸浆线标的在疫后需求改善中的表现，推荐太阳纸业、仙鹤股份、华旺科技。
• 风险提示：疫情反复、地产下滑、原材料价格波动。

10. 电子行业：立讯精密投资建议

• 核心观点：Q3营收与利润高速增长，消费类电子系统级整机表现优异，汽车业务布局明确，具备长期成长逻辑。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：下游需求不及预期、汽车电子业务导入不及预期。

投资评级说明

风险提示汇总

• 宏观经济风险：多个行业均提及该风险，包括有色金属、轻工制造、电子等。
• 疫情反复风险：对多个行业如纺织服饰、社会服务、轻工制造等构成影响。
• 项目建设进度不及预期：有色金属行业重点关注。
• 汇率波动风险：外资配置与纺织服饰行业提及。
• 消费需求疲软：社会服务行业相关风险。
• 政策变化风险：固定收益板块提到财政政策变化。

总结

本文档提供了对2022年11月市场环境的多维度分析，涵盖宏观、行业及个股层面。主要结论包括：贸易顺差增长不等于外汇储备增加，需关注美元指数与美债收益率变化；外资配置趋于分散，科技成长板块受青睐；地方债务压力显现，需拓展财力来源；多个行业如运动鞋服、煤炭、有色金属等具备估值修复空间；部分个股如南山铝业、五洲特纸、立讯精密等被重点推荐。整体来看，市场对疫后复苏、行业整合及估值修复有较强预期。