20170116-浙商证券-信用周报_流动性缓和下债市回暖_关注短端信用品交易价值_12页_1mb

报告摘要

本报告回顾了2017年1月9日至1月14日期间信用债市场的一级发行、二级成交及收益率变化情况，并对市场趋势进行了分析与展望。整体来看，信用债市场在流动性缓和的背景下出现回暖，成交量明显增加，收益率曲线有所下行，信用利差收窄，市场情绪有所改善。

一级市场发行：信用债市场发行与到期同步放量，短融发行规模明显回升，而企业债发行规模为零，公司债发行规模有所回升。净融资额仍为负，但跌幅收窄。建筑装饰、城投、公用事业等行业发行规模居前，房地产、钢铁、煤炭行业维持供需平衡。
二级市场成交：信用债总交易量大幅回暖，各评级、各期限信用债成交量全线升高。深交所非公开公司债成交活跃度提升，成为市场亮点。
收益率变化：中短票收益率继续全线下行，信用利差收窄。短端收益率在1/2分位数左右仍具有交易价值，长端收益率下行空间有限。
市场策略：短期建议关注短端品种的交易价值，控制杠杆与久期，买入中高评级债券。中长期需关注汇率、通胀预期与信用违约等风险，根据经济形势调整策略，建议在三四月份择机把握配置机会。

发行规模：上周信用债发行59只，总规模690.5亿，较前一周增长415亿。
净融资额：-12亿，连续7周位于负值区间，但跌幅收窄。
行业表现：
- 建筑装饰、城投、公用事业等行业发行规模明显放量。
- 房地产、钢铁、煤炭行业维持供需平衡。
品种表现：
- 短融发行规模回升至553.5亿，净融资额回升至-29.5亿。
- 中票发行规模为60亿，净融资额回升至8亿。
- 企业债发行规模为零，净融资额跌幅扩大至-61.9亿。
- 公司债发行规模为77亿，净融资额回升至72亿。

国债收益率：
- 1Y：2.6866%，下降9.33bp，位于1/2分位数
- 3Y：2.8121%，下降2.27bp，位于41%分位数
- 5Y：2.9452%，下降0.82bp，位于34%分位数
- 10Y：3.2022%，上升0.69bp，位于21%分位数
国开收益率：
- 1Y：3.1496%，下降6.27bp，位于47%分位数
- 3Y：3.5095%，下降7.8bp，位于45%分位数
- 5Y：3.6617%，上升0.1bp，位于42%分位数
- 10Y：3.7558%，下降1.96bp，位于26%分位数
中短票收益率：
- 1Y：全线下行11-14bp，AAA、AA+、AA评级降至1/2分位数以下。
- 3Y：全线下行6-15bp，各评级均位于32%分位数以下。
- 5Y：全线下行6-9bp，各评级均位于22%分位数以下。
信用利差变化：
- 1Y：信用利差收窄至30%分位数左右。
- 3Y：信用利差收窄至18%分位数左右。
- 5Y：信用利差收窄至14%分位数左右。
期限利差变化：
- 5Y-1Y：期限利差扩大至11%-39%分位数。
- 5Y-3Y：期限利差扩大至27%-43%分位数。
- 3Y-1Y：期限利差扩大至15%-26%分位数。

短期展望：
- 预计春节前资金面波动不大，利率债短端继续高位震荡。
- 长端收益率在触及3%整数位后上行风险较大，区间在3%-3.5%。
- 信用债中短票收益率曲线停止平坦化，短端收益率仍具交易价值，长端收益率下行空间有限，信用利差或继续震荡收窄。
- 建议关注短端品种，控制杠杆与久期，买入中高评级债券。
中长期展望：
- 需关注汇率、通胀预期与信用违约等风险。
- 货币政策将更多以辅助和托底经济为主，难有大幅宽松。
- 若通胀中枢抬升，经济略有起色，建议低杠杆、短久期，精选低评级个券，侧重周期行业。
- 若通胀回落，经济需求不振，建议低杠杆、中高评级，拉长久期操作。
- 剧烈调整为建仓提供了机会，可关注三四月份配置机会。

报告撰写人：孙付、李昆泽
图表目录：
- 图1：信用债净融资额连续7周位于负区间，本周跌幅收窄
- 图2：短融发行规模小幅上涨，其他品种均回落
- 图3：短融净融资额回升明显
- 图4：房地产、钢铁、采掘维持供需平衡
- 图5：钢铁、采掘行业杠杆去化最明显
- 图6：各行业信用债发行规模及周度变动
- 图7：各行业信用债认购热度
- 图8：信用债分评级周均成交情况
表格目录：
- 表1：认购倍数大于1的个券
- 表2：上周信用债成交情况
- 表3：银行间交易量大于30亿的信用债
- 表4：上/深交所交易量前5的信用债
- 表5：国债收益率周变化及分位数
- 表6：国开收益率周变化及分位数
- 表7：中短票收益率周变化及分位数
- 表8：中短票信用利差周变化及分位数
- 表9：中短票期限利差周变化及分位数
- 表10：企业债收益率周变化及分位数
- 表11：企业债信用利差周变化及分位数
- 表12：企业债期限利差周变化及分位数
- 表13：城投债收益率周变化及分位数
- 表14：城投债信用利差周变化及分位数
- 表15：城投债期限利差周变化及分位数
- 表16：公司债收益率周变化及分位数
- 表17：公司债信用利差周变化及分位数
- 表18：公司债期限利差周变化及分位数
- 表19：主体展望变动情况