20220802-国海证券-纯债基金研究跟踪月报（2022年08月）_信用转攻为守_纯债基金持续提升凸度稳固收益_15页_1mb

纯债基金研究跟踪月报（2022年08月）总结

核心内容概述

2022年8月，纯债基金市场整体业绩有所回暖，中长期和短期纯债基金指数分别上涨0.54%和0.37%。在利率下行背景下，债券市场因子收益出现反弹，其中利率水平因子表现突出，单月上涨55.9BP。同时，纯债基金普遍减少信用下沉策略的使用，信用结构因子的Beta暴露分歧度下降。

主要观点

1. 纯债基金市场表现

• 中长期纯债基金：7月上涨0.54%，较6月上升44BP；今年以来收益率为1.96%，略高于短期纯债基金。
• 短期纯债基金：7月上涨0.37%，较6月上升24BP；今年以来收益率为1.80%。
• 利率水平因子：7月上涨55.9BP，是推动纯债基金收益的主要因素。
• 信用结构因子：信用因子收益上涨22.7BP，违约因子收益上涨20.1BP，显示信用利差对基金收益的正面影响。

2. 纯债基金策略调整

• 信用下沉策略减少：全市场纯债基金在违约因子上的Beta暴露均值和分歧度均下降，表明信用风险暴露普遍降低。
• 期限结构分歧度上升：中长期纯债基金在利率水平和期限结构上的Beta暴露变化显著，呈现偏哑铃型的结构调整。
• 短期纯债基金：在期限结构管理上的分歧度提升较为显著，凸度因子上不同策略的基金收益率相差不大。

3. 优选组合表现

• 中长期纯债基金优选组合：
  • 信用增强的Alpha优选组合：7月超额收益0.29%，今年以来超额收益0.74%。
  • 均值Beta的Alpha优选组合：7月超额收益0.60%，今年以来超额收益0.84%。
• 短期纯债基金优选组合：
  • 均值Beta的Alpha优选组合：7月超额收益0.08%，今年以来超额收益0.36%。
  • Alpha优选组合：7月超额收益0.18%，今年以来超额收益0.34%。
• 绩优基金表现：
  • 中长期纯债基金：国泰聚瑞纯债、广发景利、国金惠盈纯债A等基金表现突出，7月收益率均高于市场平均水平。
  • 短期纯债基金：汇添富中短债A、华夏中短债A、大成景优A等基金在7月收益率较高，部分基金收益排名进入前5%。

4. 风险提示

• 样本限制：本报告样本数据有限，可能无法完全代表整体市场。
• 数据误差：数据处理和统计方式可能存在误差。
• 历史数据不预示未来：历史数据不代表未来表现，模型构建存在失效风险。

关键信息

• 纯债基金：7月整体业绩回暖，利率水平和信用结构因子收益上升。
• 策略调整：全市场纯债基金普遍减少信用下沉策略，期限结构分歧度上升。
• 优选组合：中长期和短期纯债基金优选组合均贡献超额收益，其中均值Beta的Alpha优选组合表现更优。
• 基金个例：部分基金如国泰聚瑞纯债、汇添富中短债A在7月表现突出，收益率较高。

附录

1. 债券风险因子构建

• 利率水平因子：反映整体利率走势，采用中债-国债总指数构造。
• 斜率因子：反映长期与中短期债券利率的相对关系变化。
• 凸度因子：反映中期债券与长、短期债券利率的相对关系变化。
• 信用因子：反映高信用评级企业债与国债利率之间的相对关系变化。
• 违约因子：反映高收益企业债与高信用等级企业债利率之间的相对关系变化。

2. 纯债基金风格策略分类

• 高Beta组：因子Beta持续保持在总体样本头部的基金。
• 低Beta组：因子Beta持续保持在总体样本尾部的基金。
• 波段组：不断调整因子Beta，不将Beta稳定保持在较高或较低水平的基金。

风险提示（再次强调）

• 市场风险：市场有风险，投资需谨慎。
• 投资建议：本报告不构成对任何人的投资建议，投资者应自行决策。
• 免责声明：本报告仅供符合投资者适当性管理要求的客户使用，不承担任何因使用本报告而产生的责任。

分析师信息

• 李杨：金融工程及金融产品首席分析师，8年证券投资、研究经验，复旦大学本硕。
• 熊颖瑜：金融工程分析师，6年金融行业工作经验，中国人民大学硕士。
• 令狐汉卿：金融工程及金融产品研究员，对外经济贸易大学金融学硕士。
• 熊晓湛：金融工程分析师，4年卖方金融工程工作经验，爱丁堡大学硕士。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
  • 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

版权声明

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