20220802-国海证券-纯债基金研究跟踪月报（2022年08月）_信用转攻为守__纯债基金持续提升凸度稳固收益_15页_1mb

纯债基金研究跟踪月报（2022年08月）总结

核心内容

2022年8月，纯债基金市场整体表现回暖，中长期和短期纯债基金指数分别上涨0.54%和0.37%，涨幅较上月有所提升。从债券风险因子收益来看，利率水平因子出现反弹，单月上涨55.9BP，信用因子收益也显著上升。

主要观点

1. 纯债基金整体表现

• 中长期纯债基金指数7月上涨0.54%，较6月上升44BP。
• 短期纯债基金指数7月上涨0.37%，较6月上升24BP。
• 今年以来，中长期纯债基金指数收益率略高于短期纯债基金指数。

2. 市场策略调整

• 全市场纯债基金普遍减少信用下沉策略的使用，信用因子的Beta暴露均值和分歧度均下降。
• 在利率水平上，中长期纯债基金的平均暴露下降，而短期纯债基金的平均暴露略有上升。
• 采用高Beta暴露策略的债基整体收益表现较好，尤其在利率水平、斜率和信用因子上。

3. 优选组合表现

• 中长期纯债基金优选组合：

  • 信用增强的Alpha优选组合7月超额收益0.29%，今年以来超额收益0.74%。
  • 均值Beta的Alpha优选组合7月超额收益0.60%，今年以来超额收益0.84%。
  • 组合中表现较好的基金包括广发纯债A、蜂巢添汇纯债A、永赢丰利A等。

• 短期纯债基金优选组合：

  • 均值Beta的Alpha优选组合7月超额收益0.08%，今年以来超额收益0.36%。
  • Alpha优选组合7月超额收益0.18%，今年以来超额收益0.34%。
  • 组合中表现较好的基金包括汇添富中短债A、大成景优A、中银稳汇短债A等。

关键信息

1. 信用结构变化

• 7月，全市场纯债基金在违约因子上的Beta暴露均值和分歧度均下降，表明市场对信用风险的规避情绪增强。
• 国泰聚瑞纯债（008206.OF）在违约因子上暴露较高，具有信用下沉特征。
• 汇添富中短债A（007901.OF）在凸度因子上Beta暴露较高，偏向哑铃型期限结构。

2. 风格策略分类

• 纯债基金根据各因子上的Beta大小分为高Beta组、低Beta组和波段组。
• 高Beta组在利率水平、斜率和信用因子上收益表现较好。
• 低Beta组在凸度因子上收益相对较高。
• 波段组则在调仓期内不断调整因子Beta。

3. 组合构造方法

• 中长期纯债基金：

  • 信用增强的Alpha优选组合：控制信用因子Beta在市场均值加一倍标准差，最大化Alpha。
  • 均值Beta的Alpha优选组合：控制五项因子Beta在市场平均水平，最大化Alpha。

• 短期纯债基金：

  • Alpha优选组合：选出Alpha最高的十只短期纯债基金构造等权组合作为优选组合。
  • 均值Beta的Alpha优选组合：控制五项因子Beta在市场平均水平，最大化Alpha。

风险提示

• 本报告采用的样本数据有限，可能不足以代表整体市场。
• 数据处理和统计方式可能存在误差。
• 历史数据不能代表未来表现，模型构建存在失效风险。
• 投资需谨慎，市场有风险，投资需谨慎。

附录信息

1. 债券风险因子构建

• 分为利率水平、期限结构和信用结构三类。
• 构建了利率水平因子、斜率因子、凸度因子、信用因子和违约因子。

2. 纯债基金风格策略分类

• 高Beta组：调仓期内因子Beta持续保持在总体样本头部的基金。
• 低Beta组：调仓期内因子Beta持续保持在总体样本尾部的基金。
• 波段组：调仓期内不断调整因子Beta，不将Beta稳定保持在较高或较低水平的基金。

投资者注意事项

• 本报告仅供符合投资者适当性管理要求的客户使用。
• 投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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报告发布机构

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• 金融工程小组成员包括李杨、熊颖瑜、令狐汉卿、熊晓湛等，分别负责不同领域的研究。

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• 所有分析师均具有证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师。
• 报告清晰准确地反映了分析师的研究观点。
• 分析师不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取任何形式的补偿。

投资评级标准

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数。
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数。
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。

• 股票投资评级：

  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上。
  • 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间。
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间。
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

免责声明

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