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康拓红外 (300455.SZ) 智能制造与新材料研究中心分析总结

核心内容概述

康拓红外是一家专注于铁路车辆安全检测和智能装备技术的公司，其在2018年通过发行股份收购航天五院502研究所下属的轩宇空间和轩宇智能100%股权，实现业务向智能制造和工业自动化领域的拓展。此次交易预计带来显著的业绩增长，并推动公司在航天科技集团体系内的资产整合与平台建设。

主要观点

• 业务拓展：公司原有业务主要集中在铁路检测领域，重组后将拓展至智能装备领域，形成四大产品系列，包括铁路运行安全检测系统、智能测试与仿真系统、微系统与控制部组件、核工业自动化装备。
• 资产注入：轩宇空间和轩宇智能2017年合计收入和净利润分别为3.76亿元和0.43亿元，是康拓红外的1.27倍和0.60倍，预计重组后将显著提升公司营收和利润。
• 战略意义：此次资产注入是航天科技集团资产证券化的重要一步，标志着公司在军民融合及智能制造领域的重要布局。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年营收分别为5.65/8.76/12.00亿元，归母净利润分别为1.12/1.57/1.84亿元，目标价格为20元/股。
• 风险提示：资产整合进程、配套资金募集失败、轩宇智能资产负债率高是主要风险因素。

关键信息

交易详情

• 交易金额：9.68亿元
• 交易方式：现金+股权收购，其中现金对价1.45亿元，股份对价8.23亿元
• 发行价格：10.05元/股
• 发行数量：8188.81万股

航天五院背景

• 502研究所：成立于1956年，是航天器控制与推进系统的重要研发单位，下属有轩宇空间、轩宇智能等子公司
• 资产证券化率：航天科技集团资产证券化率较低，仅收入口径14%，利润口径更低，未来提升空间较大

业务发展

• 轩宇空间：专注于航空航天测试仿真、微系统及控制部组件，2017年收入3.07亿元，净利润3748.76万元
• 轩宇智能：主营特殊环境下的自动化设备，2017年收入0.69亿元，净利润574.26万元
• 新业务领域：涵盖智能测试与仿真、微系统与控制部组件、核工业自动化装备等

资本运作

• 配套资金：不超过7.94亿元，用于支付现金对价及建设智能装备研发基地
• 资金用途：包括顺义航天产业园基地、控制系统部组件研发、测控仿真系统研发、微系统模块研发、特种机器人研发等

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 目标价：20元/股（6-12个月）
• 盈利预测：2018年并表后，公司营收和净利润预计同比增长显著

结构分析

航天五院资产注入

• 业务平台：公司将成为航天五院智能装备技术平台的重要组成部分
• 平台价值：通过资产整合，公司有望成为军民融合与智能制造的重要平台

军工改革与资产证券化

• 改革趋势：军工改革进入落地期，资产证券化是重要方向
• 集团目标：航天科技集团计划在“十三五”期间将资产证券化率提升至45%
• 其他集团动向：中船工业、中国电子、中国电科等也提出类似的资产证券化目标

盈利预测

• 营收：预计2018-2020年分别增长92%、55%、37%
• 净利润：预计2018-2020年分别增长56%、40%、17%
• EPS：预计2018-2020年摊薄每股收益分别为0.202、0.283、0.332元

风险提示

• 资产整合风险：交易需通过多项审批，存在不确定性
• 资金募集风险：配套资金募集可能失败或不足
• 资产负债率风险：轩宇智能2017年资产负债率高达91.19%，存在一定的偿债压力

结论

康拓红外通过收购航天五院优质资产，拓展至智能制造领域，将显著提升其盈利能力和市场竞争力。公司作为航天科技集团的重要资产注入平台，具备良好的成长潜力和战略价值。然而，需关注资产整合进度、配套资金募集及资产负债率等潜在风险因素。