20150806-广发证券-康拓红外-300455.SZ-航天技术民用_全面布局铁路安全领域_23页_1mb

康拓红外 (300455.SZ) 总结

核心内容

康拓红外是一家依托航天红外技术，转型铁路安全检测与检修领域的高新技术企业。公司专注于铁路车辆运行安全检测与机车车辆检修自动化，主要产品包括THDS系统、图像系统（TFDS、TVDS、TEDS）和智能仓储系统，广泛应用于铁路及轨道交通领域。公司由神舟投资控股，是航天科技集团五院下第二个上市公司，未来有望成为航天五院军民融合资产整合平台。

主要观点

• 公司凭借航天技术积累，成功转型铁路安全领域，成为行业重要的设备供应商和解决方案提供商。
• 公司产品在铁路安全领域占据较高市场份额，THDS系统市场占有率34.76%，图像系统市场占有率25.07%，在客车和动车领域具有增长潜力。
• 公司上市募集资金2.02亿元，主要用于加强研发、扩充产能，推动产品技术升级和业务扩张。
• 公司未来将全面布局铁路安全检测系统（5T系统），并拓展智能仓储系统及其他相关领域，实现外延式发展。
• 在军民融合政策推动下，公司有望成为航天五院的民品平台，加速资产整合和外延式发展。

关键信息

产品与市场

• THDS系统：用于铁路车辆轴承温度监测，市场占有率34.76%，在六大干线占45%。
• 图像系统：包括TFDS、TVDS、TEDS，用于货车、客车、动车组的故障检测，目前TFDS已成熟，TVDS和TEDS处于推广阶段。
• 智能仓储系统：用于铁路机车车辆检修自动化，可向其他行业拓展，提升管理效率。

财务表现

• 2015-2017年预计EPS分别为0.41、0.44和0.46元。
• 营收增长预期为7.96%、10.04%、8.75%，净利润增长率预计为6.64%、5.03%、6.72%。
• 市盈率（P/E）预计为112.63、107.24、100.48，市净率（P/B）预计为10.81、9.82、8.95，EV/EBITDA预计为91.67、81.47、73.88。

股权与资本运作

• 公司控股股东为神舟投资，间接控股股东为航天五院。
• 航天五院作为我国主要空间技术及其产品研制基地，将为公司提供技术支持和资源。
• 公司作为军民融合平台，具备较强的资产整合和发展潜力。

风险提示

• 铁路投资进度放缓；
• 新产品研发进度不达预期；
• 大股东资产整合不达预期。

业务发展规划

公司未来三年的业务发展重点包括：

1. 全面布局5T系统：巩固THDS和TFDS市场地位，推动TVDS和TEDS的推广。
2. 拓展自动化控制技术：向制动装置自动检测、轮对尺寸测量、轮对探伤等方向延伸。
3. 拓展智能传感器技术：以红外和图像产品为基础，拓展相关传感器业务。
4. 推动智能仓储系统外延式发展：向轨道交通和其他行业拓展，实现多元化发展。

盈利预测与投资建议

• 预计公司2015-2017年的EPS分别为0.41、0.44和0.46元。
• 公司具备较强的盈利能力，毛利率持续提升，预计2017年毛利率达48.3%。
• 综合考虑公司发展前景和大股东资产整合预期，给予“谨慎增持”评级。

附录：相关研究与图表索引

• 图1：公司股权结构图
• 图2：公司产品体系图
• 图3：主营业务收入构成图（万元）
• 图4：2014年主营业务占比情况
• 图5：公司营业收入、净利润情况
• 图6：公司主营业务毛利率及综合毛利率情况
• 图7：公司各季度收入情况（万元）
• 图8：铁路基本建设投资额（亿元）
• 图9：铁路新投入运营里程数（公里）
• 图10：全国铁路车辆保有量（单位：万辆）
• 图11：THDS系统示意图
• 图12：THDS探测站设备示意图
• 图13：2006-2014年THDS系统探测站设备全路保有量（单位：套）
• 图14：图像系统示意图
• 图15：2006-2014年TFDS系统全路保有量（单位：套）
• 图16：公司图像系统产品应用案例
• 图17：机车车辆检修智能仓储系统示意图
• 图18：公司检修智能仓储系统应用案例
• 图19：公司当前及未来三年的业务发展规划

表格索引

• 表1：铁路5T系统简介
• 表2：铁路安全领域检测和检修领域相关政策
• 表3：THDS系统领域竞争情况
• 表4：图像系统应用推广相关要求
• 表5：图像系统领域竞争情况
• 表6：图像系统领域竞争情况
• 表7：募投项目情况
• 表8：军民融合相关政策梳理
• 表9：航天五院资产整合展望
• 表10：控股股东神舟投资控制其他企业情况
• 表11：间接控股股东航天五院投资的企业情况
• 表12：间接控股股东航天五院直属事业单位情况
• 表13：可比公司估值

结论

康拓红外依托航天技术，成功转型铁路安全领域，凭借核心技术优势和产品市场占有率，具备良好的发展前景。随着铁路投资增长和5T系统推广，公司有望持续受益，同时作为航天五院军民融合平台，具备较强的资产整合和外延式发展空间。尽管存在一定的市场风险，但公司在技术、市场和政策层面均具备竞争优势，值得投资者关注。