20150513-上海证券-康拓红外-300455.SZ-铁路机车安全检测方案提供商_12页_573kb

上海壹券（SHANGHAI SECURITIES CO.,LTD.）总结

核心内容

上海壹券是一家专注于铁路机车车辆运行安全检测与检修行业的设备供应商和解决方案提供商。公司隶属于中国航天科技集团公司，依托航天技术背景，将红外线探测技术应用于铁路安全检测领域，形成了国内领先的行业地位。公司主要产品包括THDS系统、图像系统和检修智能仓储系统，广泛应用于全国铁路市场，涵盖车辆运行安全检测和检修自动化两大领域。

主要观点

1. 行业背景

   • 公司主要服务于铁路行业，产品技术含量高，具有较强的市场竞争力。
   • 铁路行业正处于从“高潮”向“常态”过渡阶段，铁路投资规模及运营里程的增加推动了安全检测与检修设备的市场需求。
   • 公司在技术、质量、服务等方面具有优势，与国内其他企业相比，具有较强的竞争力。

2. 募投项目与产能

   • 公司拟发行3500万股，发行后总股本为14000万股，发行价格为6.88元/股。
   • 募投项目包括THDS系统、图像系统、检修智能仓储系统及研发中心建设，旨在提升技术开发、质量控制和产能，巩固行业领先地位。
   • 公司产品产能受多种因素影响，难以量化，但募投项目将显著提升其研发与生产条件。

3. 收入结构与盈利预测

   • 2014年公司主营业务收入为22981.62万元，其中THDS系统占比最高（63.59%）。
   • 预计2015年和2016年归属于母公司的净利润分别为5980万元和6478万元，同比增长10.10%和8.32%。
   • 稀释后每股收益分别为0.43元和0.46元。

4. 估值与定价

   • 公司发行价格为6.88元/股，但合理估值区间为17.09-21.36元，对应2015年每股收益的40-50倍市盈率。
   • 相比同行业上市公司，公司估值较低，但考虑到其成长性和行业前景，存在一定的投资价值。

关键信息

募投项目

• 铁路车辆红外线轴温智能探测系统建设项目：总投资8552万元，拟使用募集资金8552万元，建设期2年。
• 铁路车辆运行故障动态图像检测系统建设项目：总投资4979万元，拟使用募集资金4979万元，建设期2年。
• 铁路机车车辆检修智能仓储系统建设项目：总投资3209万元，拟使用募集资金3209万元，建设期2年。
• 铁路车辆运行安全检测技术研发中心建设项目：总投资3475万元，拟使用募集资金3475万元，建设期2年。

股东结构

• 神舟投资：发行前持股50.53%，发行后持股36.26%。
• 航天投资：发行前持股20.00%，发行后持股14.38%。
• 上海丰瑞：发行前持股10.00%，发行后持股7.50%。
• 其他股东：包括瑞石投资、秦勤、殷延超、公茂财、南振会、农时猛、孙庆、社保基金等。

财务状况

• 营业收入：2013年为228亿元，2014年为234亿元，预计2015年为254亿元，2016年为289亿元。
• 归属于母公司净利润：2013年为54.95亿元，2014年为54.32亿元，预计2015年为59.80亿元，2016年为64.78亿元。
• 毛利率：THDS系统49.52%，图像系统57.94%，智能仓储系统22.55%，其他业务42.97%。

风险因素

1. 主营业务依赖铁路行业

   • 公司90%以上的收入来源于铁路系统，存在市场集中度过高的风险。
   • 若铁路投资减少或政策变化，将对公司的盈利能力产生重大影响。

2. 税收优惠政策变动风险

   • 公司享受一定的税收优惠和财政补贴，占利润总额比例较高，若政策变化，可能影响盈利能力。

3. 市场竞争加剧风险

   • 随着铁路行业市场化程度提高，竞争可能加剧，影响产品价格和毛利率。

4. 铁路政策变化风险

   • 铁路行业政策变化频繁，可能影响公司产品认证和市场准入。

估值分析

• 行业比较：同行业重点上市公司2015年和2016年的平均市盈率分别为59倍和42倍，而公司合理估值区间为40-50倍，显示公司估值相对较低。
• 估值区间：17.09-21.36元，对应2015年每股收益的40-50倍市盈率。
• 分析师观点：冀丽俊认为公司具有一定的投资价值，合理估值区间为17.09-21.36元。

投资评级

• 股票投资评级：包括增持、谨慎增持、中性、减持，依据公司基本面及估值预期。
• 行业投资评级：包括增持、中性、减持，依据行业基本面及估值。
• 评级说明：不同机构采用不同的评级术语及标准，投资者应自行判断。

免责条款

• 本报告信息来源于公开资料，公司不对信息的准确性及完整性做任何保证。
• 报告内容仅供参考，不构成对证券买卖的出价或询价。
• 报告仅向特定客户传送，未经授权不得发布、复制、引用或转载。

结论

上海壹券是一家在铁路机车车辆运行安全检测与检修领域具有重要地位的设备供应商和解决方案提供商。公司依托航天背景，具备较强的技术实力和市场竞争力。募投项目将提升其技术研发和生产能力，巩固行业地位。公司收入结构以THDS系统为主，盈利能力良好，但面临铁路行业市场集中度高、税收政策变动、市场竞争加剧和铁路政策变化等风险。估值方面，公司处于合理区间，具备一定的投资价值。